| Novo momento definidor da Europa
17-04-2020 - Xavier Vives
A pandemia do COVID-19 representa uma grande oportunidade para a União Europeia e a zona do euro agirem decisivamente em um problema comum, fortalecendo assim a solidariedade e a integração do bloco. Até agora, no entanto, os líderes europeus não conseguiram aproveitá-lo.
A União Europeia e a zona do euro estão se aproximando de seu segundo momento decisivo em uma década. A primeira foi a crise da dívida, que começou em 2010 e foi reprimida pelo compromisso do presidente do Banco Central Europeu, Mario Draghi, em Julho de 2012, de que o BCE estava pronto para fazer "o que for necessário" para preservar o euro. O BCE apoiou a declaração de Draghi ao introduzir o esquema de transacções monetárias definitivas (OMT), um programa de emergência de compra de títulos soberanos que felizmente nunca teve que ser usado.
A UE estabeleceu então uma união bancária, com o BCE assumindo o papel de supervisor bancário e um mecanismo comum de resolução que lida com instituições em falência. Mas essa união ainda está incompleta, porque a solução de apoio é insuficiente para uma grande crise e não existe um esquema comum de seguro de depósito.
De maneira mais geral, como uma união monetária que não possui uma união fiscal para compartilhar riscos, a zona do euro é uma criatura instável. E o COVID-19 representa um grande choque que exige grandes despesas - não apenas em assistência médica, mas também para manter a economia europeia com suporte à vida enquanto os bloqueios e medidas de distanciamento social estiverem em vigor.
Somente o sector público pode lidar com esse desafio. Infelizmente, no entanto, a UE está novamente dividida entre Estados membros do norte fiscalmente fortes, liderados pela Alemanha e Holanda, que têm índices de dívida / PIB em torno de 60%, e países fiscalmente fracos, onde esse índice é próximo ou acima de 100% . De fato, nove países da UE, liderados por França, Itália e Espanha, propuseram “coronabonds” mútuos para ajudar a mitigar o impacto económico da pandemia. (Portugal, Irlanda, Luxemburgo, Eslovénia, Bélgica e Grécia também apoiam a ideia.)
Mas os Estados membros fiscalmente fortes, temendo riscos morais, se opõem à mutualização da dívida. Embora um choque macroeconómico simétrico como o que a zona do euro esteja enfrentando actualmente enfraquece o argumento do risco moral, o medo dos países do norte não deixa de ter mérito. Afinal, a maioria dos países que apoiam coronabonds não conseguiu arrumar sua casa fiscal desde o final da crise da dívida do euro.
Além disso, existem vários problemas práticos com os coronabonds, inclusive a necessidade de garantias ou transferências diretas dos orçamentos nacionais, devido à ausência de receitas europeias para respaldar esses instrumentos. A Alemanha insiste em que primeiro sejam usados fundos de resgate da UE, como o Mecanismo Europeu de Estabilidade (MEE). No que diz respeito aos Estados membros frugais, agora não é hora de estabelecer um activo seguro para a zona do euro.
No entanto, um programa da UE para combater o COVID-19 também ajudaria os membros do norte do bloco a controlar a epidemia e limitar os danos às suas próprias economias. Sem esse esquema, países como Itália ou Espanha estariam dispostos a gastar muito pouco em enfrentar a emergência de saúde pública e promover a recuperação económica, implicando efeitos negativos na saúde pública e no desempenho económico, não apenas nesses países, mas também no norte da Europa.
Desde a cimeira virtual inconclusiva do Conselho Europeu de 26 de Março, houve uma série de iniciativas da UE, incluindo o relaxamento das regras de auxílio estatal para ajudar empresas problemáticas e, mais recentemente, um pacote de gastos de € 540 biliões (US $ 590 biliões) para apoiar os Estados membros ‘economias. O pacote, proposto pelo presidente do Eurogrupo Mário Centeno, inclui até € 240 biliões em crédito do MEE, até € 200 biliões em empréstimos para pequenas e médias empresas do Banco Europeu de Investimento e um plano de empréstimo de € 100 biliões subsídios de desemprego da Comissão Europeia.
Embora a aplicação ao MEE seja uma condição prévia para a intervenção do BCE no esquema OMT, ela carrega um estigma e geralmente vem com condições. O financiamento das despesas relacionadas ao COVID-19, por outro lado, virá sem restrições, embora outro apoio económico acarrete condições. Além disso, os ministros das finanças da UE concordaram em estabelecer um fundo de recuperação temporário, que pode ser financiado por "instrumentos financeiros inovadores". A batalha pela mutualização parcial da dívida, impulsionada pela França, foi adiada.
Embora essas medidas sigam na direcção certa - de fato, elas salvaram o dia -, a questão é se serão suficientes. Caso contrário, a zona do euro - e a UE como um todo - terá falhado em agir decisivamente sobre um problema comum, e a divisão entre os blocos dos estados membros persistirá e possivelmente se aprofundará.
Alguém poderia argumentar que o BCE pode resolver qualquer problema em relação à dívida soberana de países fiscalmente fracos, comprometendo-se novamente a fazer o que for preciso. Mas Draghi teve sorte, pois a OMT nunca foi invocada, e não está claro se essas palavras mágicas funcionarão desta vez.
De fato, se a crise persistir e a dívida pública da Itália e da Espanha aumentar substancialmente (para, digamos, 160% e 130% do PIB, respectivamente), os mercados poderão testar a determinação do BCE de continuar comprando a dívida soberana desses países. O BCE pode, portanto, ter que ir muito além de sua alocação de capital de referência entre os países ao implementar seu recentemente anunciado programa de compra de activos de 750 bilhões de euros (que permanece menor do que a dívida estimada da Itália e da Espanha para 2020). É verdade que a acção do BCE ganhará tempo e dará aos países afectados mais margem fiscal, mas, como na crise da dívida, o BCE permanecerá exposto enquanto a zona do euro não possuir uma política fiscal comum.
Mais uma vez, a zona do euro respondeu com mais integração apenas quando estava à beira do desastre. Esperemos que desta vez também tenhamos sorte e que nenhum acidente se materialize para pôr em causa o futuro do euro, enquanto a Europa atrapalha a crise.
XAVIER VIVES
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