06-01-2023

As economias avançadas e os mercados emergentes estão cada vez mais envolvidos em "guerras" necessárias – algumas reais, outras metafóricas – que levarão a déficits fiscais ainda maiores, mais monitorização da dívida e inflação mais alta de forma persistente. O futuro será estagflacionário e a única questão é quão ruim será.

A inflação aumentou acentuadamente ao longo de 2022 nas economias avançadas e nos mercados emergentes. Tendências estruturais sugerem que o problema será secular, e não transitório. Especificamente, muitos países estão agora envolvidos em várias “guerras” – algumas reais, outras metafóricas – que levarão a déficits fiscais ainda maiores, mais monitorização da dívida e inflação mais alta no futuro.

O mundo está passando por uma forma de “depressão geopolítica” coroada pela crescente rivalidade entre o Ocidente e potências revisionistas alinhadas (se não aliadas), como China, Rússia, Irão, Coreia do Norte e Paquistão. Guerras frias e quentes estão em ascensão. A brutal invasão da Ucrânia pela Rússia ainda pode se expandir e envolver a OTAN. Israel – e, portanto, os Estados Unidos – está em rota de colisão com o Irão, que está prestes a se tornar um estado com armas nucleares. O Oriente Médio mais amplo é um barril de pólvora. E os EUA e a China estão se enfrentando sobre as questões de quem dominará a Ásia e se Taiwan será reunificada à força com o continente.

Consequentemente, os EUA, a Europa e a OTAN estão se rearmando, assim como praticamente todos no Oriente Médio e na Ásia, incluindo o Japão, que embarcou em seu maior reforço militar em muitas décadas. Níveis mais altos de gastos com armas convencionais e não convencionais (incluindo nuclear, cibernética, biológica e química) estão praticamente garantidos, e esses gastos pesarão no erário público.

A guerra global contra a mudança climática também custará caro – tanto para o sector público quanto para o privado. A mitigação e a adaptação às mudanças climáticas podem custar triliões de dólares por ano nas próximas décadas, e é tolice pensar que todos esses investimentos impulsionarão o crescimento. Depois de uma guerra real que destrói grande parte do capital físico de um país, uma onda de investimento pode, é claro, produzir uma expansão económica; no entanto, o país está mais pobre por ter perdido grande parte de sua riqueza. O mesmo se aplica aos investimentos climáticos. Uma parte significativa do capital social existente terá de ser substituída, seja porque se tornou obsoleta ou porque foi destruída por eventos climáticos.

Agora também estamos travando uma guerra cara contra futuras pandemias. Por diversas razões – algumas delas relacionadas às mudanças climáticas – os surtos de doenças com potencial para se tornarem pandemias se tornarão mais frequentes. Independentemente de os países investirem em prevenção ou lidarem com futuras crises de saúde após o fato, eles incorrerão em custos mais altos de forma perpétua, e isso aumentará o fardo crescente associado ao envelhecimento da sociedade e aos sistemas de saúde pré-pagos e planos de pensão. Já se estima que essa carga implícita de dívida não financiada esteja próxima do nível da dívida pública explícita para a maioria das economias avançadas.

Além disso, nos encontraremos cada vez mais travando uma guerra contra os efeitos disruptivos da “ globótica ”: a combinação de globalização e automação (incluindo inteligência artificial e robótica) que está ameaçando um número crescente de ocupações de colarinho azul e branco. Os governos estarão sob pressão para ajudar os que ficaram para trás, seja por meio de esquemas de renda básica, transferências fiscais maciças ou serviços públicos amplamente expandidos.1

Esses custos permanecerão altos mesmo que a automação leve a um aumento no crescimento económico. Por exemplo, sustentar uma escassa renda básica universal de US$ 1.000 por mês custaria aos EUA cerca de 20% de seu PIB .

Finalmente, também devemos travar uma guerra urgente (e relacionada) contra o aumento da desigualdade de renda e riqueza. Caso contrário, o mal-estar que aflige os jovens e muitas famílias da classe média e trabalhadora continuará a gerar uma reacção contra a democracia liberal e o capitalismo de livre mercado. Para evitar que regimes populistas cheguem ao poder e sigam políticas económicas imprudentes e insustentáveis, as democracias liberais precisarão gastar uma fortuna para reforçar suas redes de segurança social – como muitas já estão fazendo.

Lutar contra essas cinco “guerras” será caro, e factores económicos e políticos limitarão a capacidade dos governos de financiá-las com impostos mais altos. As taxas de impostos em relação ao PIB já são altas na maioria das economias avançadas – especialmente na Europa – e a evasão, elisão e arbitragem fiscais complicarão ainda mais os esforços para aumentar os impostos sobre altas rendas e capital (supondo que tais medidas possam até mesmo passar pelos lobistas ou garantir a compra -in de partidos de centro-direita).

Assim, travar essas guerras necessárias aumentará os gastos e as transferências do governo como parcela do PIB, e sem um aumento proporcional nas receitas fiscais. Os défices orçamentais estruturais irão crescer ainda mais do que já são, potencialmente conduzindo a rácios da dívida insustentáveis ​​que irão aumentar os custos dos empréstimos e culminar em crises da dívida, com óbvios efeitos adversos no crescimento económico.

Para os países que tomam empréstimos em suas próprias moedas, a opção conveniente será permitir que a inflação mais alta reduza o valor real da dívida nominal de longo prazo com taxa fixa. Essa abordagem funciona como uma taxa de capital contra poupadores e credores em favor de tomadores e devedores, e pode ser combinada com medidas complementares e draconianas, como repressão financeira, impostos sobre o capital e inadimplência total (para países que tomam empréstimos em moedas estrangeiras ou cujos a dívida é em grande parte de curto prazo ou indexada à inflação). Como o “imposto inflacionário” é uma forma subtil e sorrateira de tributação que não requer aprovação legislativa ou executiva, é o caminho padrão de menor resistência quando os déficits e dívidas são cada vez mais insustentáveis.

Concentrei-me principalmente nos factores do lado da demanda que levarão a maiores gastos, déficits, monitorização da dívida e inflação. Mas também há muitos choques negativos de oferta agregada de médio prazo que podem aumentar as pressões estagflacionárias de hoje, aumentando o risco de recessão e crises de dívida em cascata . A Grande Moderação está morta e enterrada; a Grande Crise da Dívida Estagflacionária está sobre nós.

NOURIEL ROUBINI

Nouriel Roubini, professor emérito de economia na Stern School of Business da Universidade de Nova York, é economista-chefe da Atlas Capital Team, CEO da Roubini Macro Associates , co-fundador da TheBoomBust.com e autor de MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future e Como sobreviver a eles (Little, Brown and Company, 2022). Ele é um ex-economista sénior para assuntos internacionais no Conselho de Assessores Económicos da Casa Branca durante o governo Clinton e trabalhou para o Fundo Monetário Internacional, o Federal Reserve dos EUA e o Banco Mundial. Seu site é NourielRoubini.com e ele é o anfitrião do NourielToday.com.