25-06-2021

Mais uma vez, os fluxos de entrada e saída de capital dos países emergentes são irresistivelmente parecidos com uma montanha-russa - e embora familiares, eles continuam a deixá-lo desorientados. E, mais uma vez, a valsa dos altos e baixos dos mercados financeiros nesses países se deve mais a factores externos do que às suas próprias políticas. No entanto, não se pode descartar que um erro no plano doméstico, por menor que seja, pode precipitá-los em uma crise.

Os últimos 18 meses forneceram ampla prova disso. De acordo com o Institute of International Finance, os fluxos totais de capital para os países emergentes caíram 13% em 2020, para US $ 313 biliões. Mas esse número geral esconde grandes variações, desde uma queda dramática em Março de 2020 até uma recuperação no mês seguinte e volatilidade significativa depois disso.

Neste ano, esses fluxos continuam expressivos (45,5 biliões de dólares em Abril e 13,8 bilhões de dólares em Maio). Eles são usados ​​principalmente para financiar a compra de títulos de dívida de países emergentes. Enquanto a dívida global caiu US $ 1,7 trilião para US $ 289 triliões no primeiro trimestre de 2021, a dos países emergentes aumentou US $ 600 biliões, chegando a US $ 86 triliões.

No entanto, o auge está de volta para esses países? Não tenho certeza. Na política monetária, a resposta rápida e massiva dos países ricos à recessão induzida pela pandemia desempenhou um papel na retomada dos fluxos de capital para os países em desenvolvimento. Porém, muito voláteis, os fluxos mundiais de capitais poderiam ser reorientados para os países avançados que adoptaram com algum sucesso uma política de expansão orçamentária (notadamente os Estados Unidos). Isso mais uma vez penalizará os países onde o investimento é considerado mais arriscado.

Claro, não podemos falar de países emergentes como um todo homogéneo. A China é um exemplo disso, não apenas por seu tamanho e poder económico, mas também por seu controle efectivo da pandemia. Alguns países como a Polónia e as Filipinas tiraram proveito de seu maior espaço fiscal e da força de seu balanço de pagamentos para apoiar ainda mais suas economias. Mas outros, como Argentina, Egipto e Turquia, estão em uma situação difícil porque devem garantir a recuperação, levando em consideração os desequilíbrios macroeconómicos e o endividamento significativo. Por fim, países como Índia e México não estão sujeitos a restrições externas imediatas,

Os países emergentes vêem a integração dos mercados de capitais como uma forma de obter maior e menos oneroso acesso ao financiamento privado internacional para aumentar seus investimentos domésticos e gastos públicos. Mas com isso vem uma série de contradições e preocupações.

Em primeiro lugar, a liberalização dos movimentos de capitais gera fluxos financeiros de entrada e saída; em outras palavras, não resulta necessariamente em um fluxo de caixa líquido positivo. Na Malásia, por exemplo, na última década, as poupanças migraram para o exterior em termos líquidos e as saídas financeiras muitas vezes excederam as entradas. Devido à volatilidade desses fluxos e à obsessão dos formuladores de políticas com grandes reservas estrangeiras como precaução, os destinatários líquidos do capital estrangeiro realmente não ousam gastá-lo. A Índia, por exemplo, aumentou drasticamente suas reservas cambiais durante a crise COVID-19 (seu montante recentemente ultrapassou US $ 600 biliões), acreditando erroneamente que isso é uma indicação de força económica.

Grandes reservas de moeda estrangeira são extremamente caras, já que os governos normalmente as colocam em activos seguros, como os títulos do Tesouro dos EUA, que têm uma taxa de retorno baixa. Isso se soma ao problema mais geral de grandes transferências de riqueza entre países avançados e países emergentes. Para estes últimos, como o serviço da dívida externa às taxas de juros geralmente elevadas excede os rendimentos de seus activos no exterior, muitas vezes têm de transferir grande parte de suas receitas para o exterior. Segundo o economista turco Yılmaz Akyüz, ex-membro da Conferência das Nações Unidas sobre Comércio e Desenvolvimento, entre 2000 e 2016, essas transferências para os países avançados representaram 2,3% do PIB total dos países emergentes do G20 a cada ano .

Por outro lado, o fato de os países emergentes estarem mais comprometidos e mais expostos aos mercados financeiros globais não lhes permite realmente arcar com tais despesas. Pode até actuar como um freio à expansão fiscal necessária, devido ao medo constante (e realista) dos formuladores de políticas de serem sancionados pelas agências de classificação de risco e causar a fuga de capitais. Por causa dessas pressões, às vezes chegam ao ponto de ignorar a necessidade de gastar mais em face do aquecimento global, quando os actuais esforços de adaptação são muito insuficientes.

A pandemia e o retorno dos fluxos de capital para os países emergentes apenas reforçam essas contradições. Muitos países pobres já estão com sobre endividamento - uma situação que deve piorar devido a empréstimos adicionais devido à pandemia. Em países de baixa renda, o sector privado está mais endividado do que o sector público, mas os governos estão, com razão, preocupados em ter de garantir empréstimos quando as coisas ficam difíceis. Mesmo o fato de a dívida de estrangeiros ser denominada na moeda do país não é garantia de segurança, pois a revenda de activos e a reversão dos fluxos de capitais por mudança na percepção do investidor podem levar à desvalorização doméstica e à crise bancária.

Há muito barulho em torno de um melhor acesso ao financiamento privado internacional. Ainda assim, por vinte anos, e ainda mais hoje por causa da pandemia, quase não beneficiou a maioria dos países pobres. A experiência mostra que as soluções para os dilemas macroeconómicos actuais que permanecem baseadas na chegada de fluxos líquidos de capital privado podem agravar o problema.

JAYATI GHOSH

Jayati Ghosh, secretário executivo da International Development Economics Associates, é professor de Economia na Universidade de Massachusetts Amherst e membro da Comissão Independente para a Reforma da Tributação Corporativa Internacional.