21-05-2021

Embora alguns indicadores de alta frequência recentes tenham lançado uma sombra sobre o que anteriormente parecia ser uma recuperação robusta e rápida da recessão induzida pela pandemia, ainda há muitos motivos para otimismo. Mas muito dependerá de quão bem os formuladores de políticas nas principais economias administrem os riscos previsíveis.

Desde a primavera passada, ficou claro para mim que uma recuperação rápida e considerável resultaria da recessão induzida pela pandemia, devido às massivas respostas de política fiscal e monetária dos governos ocidentais e à alta probabilidade de vacinas eficazes estarem disponíveis. . E, à medida que as evidências científicas a favor das novas vacinas aprovadas para emergências continuavam a se acumular (especialmente no início deste ano), também aumentava a probabilidade de uma forte recuperação.

Como observei anteriormente, todos os indicadores cíclicos de alta frequência mais confiáveis ​​têm mostrado que uma recuperação está em andamento. Começou na China e depois tornou-se visível nos Estados Unidos e no Reino Unido, seguidos pela maior parte da Europa continental. Os últimos dados mensais do comércio sul-coreano (divulgados no início deste mês) reforçam ainda mais essa tendência, indicando um crescimento massivo de 40% em relação ao ano anterior - o maior ganho em pelo menos uma década. Embora a cifra anual seja favorecida pela base fraca em abril de 2020, ela confirma que o comércio global está se recuperando fortemente.

Apesar dos indicadores de alta frequência mais decepcionantes reportados este mês nos EUA - onde os dados da folha de pagamento de Abril e a pesquisa dos gerentes de compras ficaram bem aquém das expectativas - muitos analistas do lado do vendedor ainda estão revisando para cima suas estimativas do PIB de 2021. Mas o que vem a seguir?

Um fator importante que molda a trajectória da recuperação é, obviamente, a parte do mundo onde COVID-19 ainda está acontecendo. Muitas economias em desenvolvimento continuam sob stress significativo. A Índia actualmente resume o problema, embora certamente não seja a única. Agora deve ser óbvio para todos que mesmo os países na vanguarda da implementação da vacina - como o meu próprio país, o Reino Unido - não estarão livres do vírus até que toda a população mundial seja vacinada. Como vimos na Austrália e na Nova Zelândia, um país pode controlar o vírus (mesmo sem vacinas), mas somente se estiver disposto a se isolar do resto do mundo - uma estratégia que não pode ser mantida indefinidamente.

Enquanto isso, no Reino Unido, a chegada de uma variante preocupante que se acredita ter surgido na Índia - B.1.617.2 - significa que as próximas semanas fornecerão evidências vitais sobre a eficácia contínua das vacinas AstraZeneca e Pfizer contra novas cepas de o vírus. Mais desses testes, em comparação com mais variantes, são prováveis ​​nos meses, e possivelmente anos, à frente.

Nessas circunstâncias, ainda não se pode dizer que a recuperação seja procedente. No entanto, ainda estou esperançoso, a julgar pelas evidências preliminares sugerindo que as vacinas ainda serão eficazes. Além disso, a distribuição de vacinas para partes de baixa renda do mundo agora parece prestes a acelerar consideravelmente no segundo semestre deste ano.

Além do vírus em constante evolução, outro risco crescente é que as condições financeiras se tornem mais restritivas. Quase como um relógio, o ditado de investimento para “vender em Maio e ir embora” ganhou destaque este mês, devido aos temores de inflação - o outro lado da forte recuperação cíclica. Nos EUA, os preços ao consumidor em Abril subiram 4,2% na comparação anual, gerando ansiedade nos mercados financeiros.

Falando em uníssono, os funcionários do Federal Reserve dos EUA descreveram o aumento dos preços como meramente temporário, o que sugere que planejam ser cautelosos sobre o apoio a qualquer mudança na política monetária. Mas muitos participantes do mercado não estão convencidos de que o Fed pode prever a inflação com mais precisão do que qualquer outra pessoa, ou que continuará mantendo sua posição actual.

Essas preocupações são justificadas? A resposta pode estar em outro indicador que observei durante uma parte considerável de minha vida profissional: a Pesquisa de Expectativas de Inflação da Universidade de Michigan, que durou cinco anos . As próprias autoridades do Fed costumam citar esse indicador, porque há muito tende a ser mais estável do que outros. Notavelmente, ele aumentou recentemente e, portanto, precisará ser observado com atenção. Se consolidasse acima de 3% ou acelerasse ainda mais, suspeito que o Fed poderia começar a mudar de ideia.

Além desses dois factores de curto prazo, há também forças estruturais consideráveis ​​que podem influenciar a qualidade dessa recuperação, especialmente se certas opções de política agravam a ameaça de inflação. Em muitos países ocidentais, há uma percepção generalizada - em grande parte justificada pelas evidências - de que a desigualdade de renda e riqueza é muito alta. Como tal, os formuladores de políticas eleitos estarão sob forte pressão para buscar políticas redistributivas.

Embora tais políticas sejam garantidas, elas precisarão ser adequadamente projectadas para contribuir ou coincidir com uma maior produtividade em muitos países. Caso contrário, eles vão levantar mais preocupações nos mercados financeiros, onde já existem preocupações sobre os níveis actuais de gastos do governo.

Dadas as enormes altas nos mercados de títulos e ações desde a primavera de 2020, a volatilidade de hoje não é surpreendente. Quanto àqueles que seguiram o mantra da venda em Maio, eles agora estarão aguardando a corrida de cavalos St. Leger Stakes em Setembro. De acordo com o ditado, é quando a calma deve voltar.

JIM O'NEILL

Jim O'Neill, ex-presidente da Goldman Sachs Asset Management e ex-ministro do Tesouro do Reino Unido, é presidente da Chatham House e membro da Comissão Pan-europeia de Saúde e Desenvolvimento Sustentável.