12-03-2021

Com os mercados de acções alcançando novos patamares em um momento de aumento da renda e da desigualdade de riqueza, deve ser óbvio que a mania do mercado de hoje terminará em lágrimas, reproduzindo as injustiças económicas do crash de 2008. Apesar de toda a conversa sobre o apoio às famílias, é a rua principal que sofrerá mais quando a música parar.

A recuperação em forma de K da economia dos EUA está em andamento. Aqueles com empregos estáveis ​​em tempo integral, benefícios e um colchão financeiro estão se saindo bem à medida que os mercados de acções atingem novos máximos. Aqueles que estão desempregados ou parcialmente empregados em empregos de colarinho azul e de serviços de baixo valor agregado - os novos “  precariados  ” - estão sobrecarregados de dívidas, têm pouca riqueza financeira e enfrentam perspectivas económicas decrescentes.

Essas tendências indicam uma crescente desconexão entre Wall Street e Main Street. As novas altas do mercado de acções não significam nada para a maioria das pessoas. Os 50% inferiores da distribuição de riqueza detém apenas 0,7% do total dos activos do mercado de acções, enquanto os 10% superiores comandam 87,2% e o 1% superior detém 51,8%. As 50 pessoas mais ricas têm tanta riqueza quanto os 165 milhões de pessoas na base.

O aumento da desigualdade seguiu a ascensão da Big Tech. Até três empregos no varejo são perdidos  para cada emprego que a Amazon cria, e dinâmicas semelhantes são verdadeiras em outros sectores dominados por gigantes da tecnologia. Mas as tensões sociais e económicas de hoje não são novas. Durante décadas, os trabalhadores com dificuldades financeiras não conseguiram acompanhar o ritmo de Jones, devido à  estagnação  da renda mediana real (ajustada pela inflação) ao lado do aumento do custo de vida e das expectativas de gastos.

Por décadas, a “solução” para esse problema foi “democratizar” as finanças para que famílias pobres e em dificuldades pudessem tomar mais empréstimos para comprar casas que não podiam pagar e, então, usar essas casas como caixas electrónicos. Essa expansão do crédito ao consumidor - hipotecas e outras dívidas - resultou em uma bolha que terminou com a crise financeira de 2008, quando milhões perderam seus empregos, casas e economias.

Agora, os mesmos millennials que foram modificados há mais de uma década estão sendo enganados novamente. Trabalhadores que dependem de trabalho, meio-período ou "emprego" freelance estão recebendo uma nova corda para se enforcar em nome da "democratização financeira". Milhões de pessoas abriram contas  no Robinhood e em outros aplicativos de investimento, onde podem alavancar suas escassas economias e receitas várias vezes para especular sobre acções sem valor.

A narrativa recente do GameStop, apresentando uma frente unida de pequenos comerciantes heróicos lutando contra os fundos hedge de venda a descoberto malvados, mascara a horrível realidade de que uma Côrte de indivíduos sem esperança, sem emprego, sem habilidades e com dívidas está sendo explorada novamente. Muitos se convenceram de que o sucesso financeiro não está em bons empregos, trabalho árduo e economia e investimento paciente, mas em esquemas de enriquecimento rápido e apostas em activos inerentemente inúteis, como cripto moedas (ou "merdas", como lhes prefiro chamar).

Não se engane: o meme populista em que um exército de Davis milenares derruba um Golias de Wall Street está apenas servindo a outro esquema para ludibriar investidores amadores sem noção. Como em 2008, o resultado inevitável será outra bolha de activos. A diferença é que, desta vez, membros temerariamente populistas do Congresso começaram a pesar  contra os intermediários financeiros por não permitirem que os vulneráveis ​​se alavanquem ainda mais.

Para piorar as coisas, os mercados estão começando a se preocupar com a experiência massiva de monetização do déficit orçamentário  conduzida pelo Federal Reserve dos EUA e pelo Departamento do Tesouro por meio de flexibilização quantitativa (uma forma de Teoria Monetária Moderna ou “dinheiro de helicóptero”). Um crescente coro de críticos adverte  que essa abordagem pode super aquecer a economia, forçando o Fed a aumentar as taxas de juros mais cedo do que o esperado. Os rendimentos nominais e reais dos títulos já estão subindo, e isso abalou activos de risco como as acções. Devido a essas preocupações sobre um ataque de fúria liderado pelo Fed, uma recuperação que deveria ser boa para os mercados agora está dando lugar a uma correcção do mercado.

Enquanto isso, os congressistas democratas estão avançando com um pacote de resgate de US $ 1,9 trilião que incluirá apoio directo adicional às famílias. Mas com milhões já em atraso no pagamento de aluguer e serviços públicos ou em moratória em suas hipotecas, cartões de crédito e outros empréstimos, uma parte significativa desses desembolsos irá para o pagamento de dívidas e poupança, com apenas cerca de um terço do estímulo provavelmente ser traduzido em gastos reais.

Isso implica que os efeitos do pacote sobre o crescimento, a inflação e os rendimentos dos títulos serão menores do que o esperado. E como a economia adicional acabará sendo canalizada de volta para a compra de títulos do governo, o que deveria ser um resgate para famílias com dificuldades financeiras se tornará um resgate para bancos e outros credores.

Certamente, a inflação ainda pode emergir se os efeitos dos déficits fiscais monetizados se combinarem com choques negativos de oferta para produzir estagflação. O risco de tais choques aumentou como resultado da nova guerra fria sino-americana, que ameaça desencadear um processo de desglobalização e balcanização económica à medida que os países buscam um proteccionismo renovado e o re-escoramento de investimentos e operações de manufactura. Mas esta é uma história de médio prazo, não para 2021.

Quando se trata deste ano, o crescimento ainda pode ficar aquém das expectativas. Novas cepas do coronavírus continuam a surgir, levantando preocupações de que as vacinas existentes podem não ser mais suficientes para acabar com a pandemia. Ciclos repetidos de interrupção minam a confiança e a pressão política para reabrir a economia antes que o vírus seja contido continuará a crescer. Muitas pequenas e médias empresas ainda correm o risco de falir e muitas pessoas enfrentam perspectivas de desemprego de longa duração. A lista de patologias que afligem a economia é longa e inclui aumento da desigualdade, desalavancagem de empresas e trabalhadores sobrecarregados de dívidas e riscos políticos e geopolíticos.

Os mercados de activos permanecem frágeis - se não completamente borbulhantes - porque estão sendo alimentados por políticas monetárias super comodativas. Mas os índices de preço / lucro de hoje são tão altos quanto eram nas bolhas que antecederam a queda de 1929 e 2000. Entre a alavancagem sempre crescente e o potencial de bolhas em empresas de aquisição de propósito específico, acções de tecnologia e cripto-moedas, a mania do mercado de hoje oferece muito motivo de preocupação.

Nessas condições, o Fed provavelmente está preocupado com a possibilidade de os mercados entrarem em colapso instantaneamente se ele tirar a tigela de ponche. E com o aumento da dívida pública e privada impedindo a eventual normalização monetária, a probabilidade de estagflação no médio prazo - e de pouso forçado para os mercados de activos e economias - continua a aumentar.

NOURIEL ROUBINI

Nouriel Roubini, professor de economia na Stern School of Business da New York University e presidente da  Roubini Macro Associates, foi economista sênior para Assuntos Internacionais no Conselho de Consultores Econômicos da Casa Branca durante o governo Clinton. Ele trabalhou para o Fundo Monetário Internacional, o Federal Reserve dos EUA e o Banco Mundial. Seu site é NourielRoubini.com, e ele é o anfitrião do NourielToday.com.