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A Turquia pode reescrever as regras de gestão de crises?
Autor: Mohamed A. El-Erian

24-08-2018

Em vez de seguir a abordagem adotada por vários outros países - incluindo a Argentina no início deste ano - ao elevar as taxas de juros e buscar alguma forma de apoio do FMI, a Turquia evitou ambos de maneira muito pública. A menos que mude de rumo, o governo corre riscos muito maiores - e não apenas na Turquia.

Seja por acidente ou por projeto, a Turquia está tentando reescrever o capítulo sobre gerenciamento de crises no manual dos mercados emergentes. Em vez de optar por aumentos das taxas de juros e uma âncora de financiamento externo para apoiar os ajustes da política interna, o governo adotou uma mistura de medidas menos diretas e mais parciais - e isso num momento em que a Turquia está em meio a uma escalada tarifária t it-for-tat com os Estados Unidos, bem como operar em uma economia global mais fluida. Como tudo isso acontece é importante não apenas para a Turquia, mas também para outras economias emergentes que já tiveram de lidar com ondas de contágio financeiro.

As fases iniciais da crise da Turquia foram uma repetição das crises cambiais dos mercados emergentes. Uma mistura de eventos internos e externos - uma estratégia de crescimento ampliada pelo crédito; preocupações com a autonomia política e a eficácia do banco central; e um ambiente de liquidez global menos hospitaleiro, em parte devido ao aumento das taxas de juros dos EUA - desestabilizou o mercado de câmbio.

Uma disputa política com os EUA acelerou a corrida à lira turca alimentando uma dinâmica auto-reforçadora. E tudo isso ocorreu no contexto de uma economia global mais incerta e, além dos EUA, enfraquecida.

Em consonância com o tradicional roteiro de crise dos mercados emergentes, a crise cambial da Turquia se espalhou para outras economias emergentes. Como é tipicamente o caso, a primeira onda de contágio foi de natureza técnica, impulsionada principalmente pelas saídas generalizadas dos mercados de moedas e títulos da Turquia. Quanto mais tempo esse contágio continuar, maior será a preocupação de levar a resultados financeiros e económicos mais perturbadores. Como tal, os bancos centrais em várias economias emergentes - tão diversas como Argentina, Hong Kong e Indonésia - sentiram-se compelidos a tomar medidas preventivas.

O que se seguiu é o que torna este episódio de crise dos mercados emergentes diferente, pelo menos até agora. Em vez de adotar a abordagem adotada por vários outros países - incluindo a Argentina no início deste ano - ao elevar as taxas de juros e buscar alguma forma de apoio do Fundo Monetário Internacional, a Turquia evitou publicamente, inclusive por meio de comentários estridentes do presidente. Recep Tayyip Erdoğan.

Enfrentando uma depreciação acelerada da taxa de câmbio que, em um estágio, reduziu quase pela metade o valor da lira, a Turquia tomou uma série de medidas que tentam simular - embora parcialmente - a abordagem tradicional que as economias emergentes tenderam a seguir no passado.

Internamente, restringiu as condições de financiamento e, ao mesmo tempo, forneceu liquidez aos bancos domésticos, juntamente com tolerância regulatória. Isso dificultou o acesso dos estrangeiros à liquidez da lira, espremendo assim os especuladores que haviam encurtado a moeda. Ele prometeu lidar com os excessos de crédito e fiscais, excluindo os controles de capital. Externamente, o governo mobilizou pelo menos US $ 15 billões do Catar para ser usado em investimentos diretos na Turquia. E, no meio de tudo isso, o governo também encontrou tempo para retaliar contra a duplicação das tarifas sobre as exportações de metais turcas pelo governo do presidente dos EUA, Donald Trump.

A questão é se esta resposta será suficiente para agir como um disjuntor, dando à economia turca e ao seu sistema financeiro tempo para recuperar o equilíbrio. Isso é particularmente importante porque a contínua turbulência cambial levaria a economia à recessão, aumentaria a inflação, pressionaria o sistema bancário e aumentaria as falências corporativas.

Com isso vem a questão mais difícil de todas para o governo: ele pode trazer recuperação sem renunciar ao seu compromisso de não aumentar as taxas de juros ou de se aproximar do FMI? É possível, mas não provável.

Ausentes medidas adicionais, é improvável que uma massa crítica de medidas corretivas tenha sido alcançada na Turquia. Embora os ajustes da política interna proporcionem alívio de curto prazo para a moeda, eles podem não ser nem abrangentes nem suficientes para devolver a Turquia a um caminho promissor para o crescimento econômico inclusivo e a estabilidade financeira duradoura.

No lado externo, o financiamento do Qatar, assumindo que se materializa de forma completa e oportuna, parece pequeno em relação às necessidades de financiamento externo bruto da Turquia. Também não vem com a concordância do FMI que tranquiliza muitos investidores. E está longe de claro como esse dinheiro vai entrar na economia para maximizar o potencial de estabilização cambial.

E depois há o conflito comercial com os EUA.

Como em outros países, é apenas uma questão de tempo até que a Turquia chegue à mesma conclusão que os outros de confrontar a postura mais protecionista adotada pelos EUA. Devido ao seu tamanho e influência sistêmica, e supondo que continue disposta a incorrer no risco de sofrer algum dano no processo, os EUA estão destinados a ganhar uma escalada de tarifas cara a cara. Como tal, a melhor abordagem é o que a União Europeia decidiu fazer no mês passado: procurar uma maneira de fazer uma pausa na escaramuça enquanto trabalha nas questões subjacentes de longo prazo.

Em vez de reescrever o plano de jogo para a gestão de crises em mercados emergentes, a Turquia pode acabar confirmando isso. Espera-se que isso leve à restauração da estabilidade financeira e do crescimento, enquanto o governo busca reverter sua posição sobre a independência do banco central, a política de juros e talvez até mesmo com o FMI. A alternativa - persistir com a abordagem atual e, no processo, correr o risco de transformar os deslocamentos técnicos em rupturas económicas e financeiras de longo prazo muito mais danosas - também se mostraria problemática para outras economias emergentes.

Mohamed A. El-Erian

Mohamed A. El-Erian, Conselheiro Económico Principal da Allianz, o pai corporativo da PIMCO, onde foi CEO e co-Diretor de Investimentos, foi presidente do Conselho de Desenvolvimento Global do presidente dos EUA, Barack Obama. Ele já axtuou como CEO da Harvard Management Company e vice-diretor do Fundo Monetário Internacional. Ele foi nomeado como um dos 100 principais pensadores globais da política externa em 2009, 2010, 2011 e 2012. Ele é o autor, mais recentemente, de The Only Game in Town: Bancos Centrais, Instabilidade e Evitando o Próximo Colapso.

 

 

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