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EXUBERÂNCIA RACIONAL DE HOJE
Autor: Anatole Kaletsky

01-12-2017

LONDRES - Com preços de ações em todo o mundo estabelecendo novos registos quase diariamente, é tentador perguntar se os mercados entraram em um período de "exuberância irracional" e estão indo para uma queda. A resposta provavelmente é não.

O que muitos analistas ainda vêem como uma bolha temporária, impulsionada por estímulos monetários artificiais e insustentáveis, está amadurecendo em uma expansão estrutural da atividade económica, lucros e emprego, que provavelmente tem muitos outros anos para correr. Há pelo menos quatro razões para esse otimismo.

Em primeiro lugar, a economia mundial está disparando em todos os cilindros, com os Estados Unidos, a Europa e a China experimentando simultaneamente um crescimento econômico robusto pela primeira vez desde 2008. Eventualmente, essas expansões simultâneas enfrentarão o desafio da inflação e taxas de juros mais elevadas. Mas, tendo em conta o elevado desemprego na Europa e a capacidade de reposição na China, além das persistentes pressões deflacionárias da tecnologia e da concorrência global, os perigos do superaquecimento são anos de distância.

Sem uma forte evidência de inflação rápida, os banqueiros centrais preferem arriscar-se a estimular demais suas economias em vez de apertar prematuramente o dinheiro. Não há, portanto, quase nenhuma chance de um retorno rápido ao que costumava ser considerado condições monetárias "normais" - por exemplo, das taxas de juros de curto prazo dos EUA aumentando para a média de inflação antes da crise, mais cerca de 2%.

Em vez disso, taxas de juros muito baixas provavelmente persistirão pelo menos até o final da década. E isso significa que as avaliações actuais do mercado de ações, que implicam retornos prospectivos de 4% ou 5% acima da inflação, ainda são atraentes.

Uma segunda razão para a confiança é que o impacto financeiro das taxas de juros zero e a vasta expansão do dinheiro do banco central conhecido como "flexibilização quantitativa" (QE) são agora muito melhor compreendidos do que quando foram introduzidos após a crise de 2008. Nos primeiros anos desses experimentos sem precedentes de política monetária, os investidores razoavelmente temiam que eles falhassem ou causassem uma maior instabilidade financeira. O estímulo monetário foi frequentemente comparado a uma droga de desempenho ilegal, o que produziria uma breve recuperação da actividade económica e dos preços dos ativos, inevitavelmente seguido por uma queda logo que o estímulo artificial fosse retirado ou mesmo reduzido.

Muitos investidores ainda acreditam que a recuperação pós-crise está condenada, porque foi desencadeada por políticas monetárias insustentáveis. Mas isso não é mais uma visão razoável. O fato é que a política monetária experimental produziu resultados positivos. O Federal Reserve dos EUA, que foi pioneiro nas experiências pós-crise com zero taxas de juros e QE, começou a reduzir suas compras de títulos de longo prazo no início de 2014, parou QE completamente mais tarde naquele ano e começou a aumentar as taxas de juros em 2015 - tudo sem produzir os efeitos do "Cold turkey" previstos pelos céticos.

Em vez de cair em recessão ou estagnação secular, a economia dos EUA continuou crescendo e criando empregos à medida que o estímulo foi reduzido e depois parou. E os preços dos ativos, longe de desmoronar, atingiram novas elevações e aceleraram para cima a partir do início de 2013 - exatamente quando o Fed começou a falar de QE "quantitative easing".

A experimentação política do Fed aponta para um terceiro motivo de otimismo. Ao demonstrar o sucesso do estímulo monetário, os EUA forneceram um roteiro que outros países seguiram, mas com atrasos longos e variáveis. O Japão iniciou um estímulo monetário em escala global em 2013, cinco anos após o Fed. A Europa ficou atrasada por sete anos, iniciando a QE em março de 2015. E em muitas economias emergentes, o estímulo monetário e a recuperação económica apenas começaram este ano. Como resultado, os ciclos económicos e a política monetária são menos sincronizados do que em qualquer expansão global anterior.

Essa é uma boa notícia para os investidores. Enquanto o Fed está aumentando as taxas de juros, a Europa e o Japão estão planejando mantê-los perto de zero, pelo menos, até o final da década, o que irá moderar os efeitos negativos do aperto monetário dos EUA nos mercados de ativos em todo o mundo, enquanto o desemprego europeu e a sobre capacidade asiática atrasará a pressão ascendente sobre os preços normalmente criados por uma expansão global coordenada.

Isso sugere a quarta razão pela qual o mercado “bull bull” global continuará. Enquanto os lucros das empresas norte-americanas, que estão aumentando há sete anos, provavelmente atingiram o tecto, o aumento cíclico dos lucros fora dos EUA apenas começou recentemente e criará novas oportunidades de investimento. Assim, mesmo que as condições de investimento dos EUA se tornem menos favoráveis, a Europa, o Japão e muitos mercados emergentes agora estão entrando no ponto positivo de seus ciclos de investimento: os lucros estão aumentando fortemente, mas as taxas de juros permanecem muito baixas.

Todas essas razões cíclicas para o optimismo são, é claro, desafiadas por ansiedades estruturais de longo prazo. As taxas de juros baixas podem realmente compensar o aumento do endividamento? A produtividade está realmente caindo, como a maioria das economias estáticas, ou a aceleração, como sugerem avanços tecnológicos? O nacionalismo e o protecionismo estão preparados para dominar a globalização e a concorrência? Será que a desigualdade será reduzida pela criação de emprego ou expandir-se, causando agitação política?

A lista poderia continuar e continuar. Mas essas questões estruturais têm algo em comum: não saberemos as verdadeiras respostas por muitos anos. Uma coisa que podemos dizer com confiança, no entanto, é que as expectativas do mercado sobre o que pode acontecer a longo prazo são fortemente influenciadas por condições cíclicas de curto prazo que são visíveis hoje.

Durante as recessões, a opinião dos investidores é dominada por ansiedades a longo prazo sobre o endividamento, o envelhecimento e o fraco crescimento da produtividade, como tem sido verdade no período desde 2008. Nas elevações económicas, a psicologia muda para os benefícios de baixas taxas de juros, alavancagem e progresso tecnológico.

Quando esta mudança otimista vai muito longe, as avaliações de ativos aumentam exponencialmente e o mercado de touro atinge um clímax perigoso. Alguns activos especulativos, como as moedas cibernéticas, já chegaram a este ponto, e as ações mesmo as melhores empresas públicas são obrigadas a sofrer retrocessos temporários se eles correrem muito rápido. Mas para os mercados de ações em geral, as avaliações ainda não são excessivas, e os investidores estão longe de serem eufóricos. Enquanto essa cautela continuar, os preços dos ativos são mais propensos a aumentar do que o outono.

Anatole Kaletsky

Anatole Kaletsky é Economista-Chefe e Co-Presidente do GaveKal Dragonomics e presidente do Institute for New Economic. Um ex-colunista do Times de Londres, do Internacional New York Times e do Financial Times, ele é o autor do Capitalism 4.0, O Nascimento de uma Nova Economia, que antecipou muitas das transformações pós-crise da economia global. Seu livro de 1985, Costs of Default, tornou-se a cartilha influente para os governos latino-americanos e asiáticos na negociação das moratórias e reestruturações com bancos e o FMI.

 

 

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