24-03-2017

O mês passado, a China comemorou o 20º aniversário da morte de Deng Xiaoping, o principal arquiteto da reforma económica e abertura que catapultou o país para os degraus superiores da escala econômica global. O aniversário vem num momento em que a abertura económica está sob ameaça, já que os Estados Unidos estão sendo conduzidos por um presidente que acredita que a maneira de "fazer a América voltar a ser grande" é fechá-la do mundo.

Em particular, a administração de Donald Trump está preparando uma abordagem mais estrita à China, que ele alega estar "estuprando" os EUA com suas políticas comerciais, inclusive mantendo o valor do renminbi artificialmente baixo. Quaisquer que sejam as medidas concretas tomadas pelo Trump, parece claro que a política dos EUA será economicamente mais dura na China nos próximos anos, podendo até desencadear uma guerra comercial. Mas, como um olhar mais atento à postura da política financeira da China mostra, a China não é inimigo da América.

Apenas alguns meses atrás, a China foi confrontada com o desafio urgente de evitar a depreciação contínua do renminbi e o arrefecimento de um superaquecimento do mercado imobiliário. Isso não seria fácil, principalmente porque os esforços das autoridades para conter o declínio do renminbi estavam diminuindo rapidamente as reservas cambiais da China.

A situação era tão sombria que alguns investidores e economistas internacionais sugeriram que o governo teria que desistir de administrar os preços da habitação e se concentrar, em vez disso, em sustentar a taxa de câmbio, como fizeram o Japão, a Rússia e as economias do sul da Ásia. A China, argumentaram, não podia permitir que suas reservas de divisas, que tanto se haviam ganhado, escapassem.

Mas, depois de dissociar em parte o renminbi do dólar em agosto de 2015, o Banco Popular da China (PBOC) tentou arduamente não intervir para aumentar o valor do renminbi. Enquanto o crescimento económico de China continuou a declinar e América continuou a recuperar, a taxa de troca do renminbi continuou a cair.

Alguns observadores podem ter-se perguntado se o PBOC propositadamente permitiu que a depreciação impulsionasse a competitividade comercial da China antes de uma vitória potencial por Trump nas eleições dos EUA - um resultado que muitos assumiram enfraqueceria o dólar dos EUA. Talvez tenha sido assim. Mas não desvalorizou ativamente o renminbi.

Quando a eleição de Trump como o presidente de ESTADOS UNIDOS desafiou expectativas e fez o dólar já-forte levantar-se mais, a pressão de depreciação no renminbi intensificou-se. No final do ano passado, o renminbi havia-se depreciado em torno de 15% em relação ao dólar a partir do verão de 2015, e as crescentes expectativas de maior depreciação levaram mais investidores a retirar seu capital da China.

O PBOC teve que tomar medidas mais fortes para conter o declínio do renminbi. Para estabilizar as expectativas cambiais, impôs restrições mais rígidas às saídas de capital de curto prazo. Ao mesmo tempo, levou seus esforços anteriores para dissociar o renminbi do dólar - uma mudança de um sistema fixo de preços médios para um pacote de câmbio baseado no mercado - um passo adiante, adicionando 11 moedas ao cesto de moeda de referência do renminbi. Com isso, a tempestade da taxa de câmbio da China diminuiu, e foi estabelecida uma faixa de flutuação bidirecional para a taxa de câmbio renminbi-dólar, um passo importante para um regime cambial baseado no mercado.

O PBOC tomou estas medidas antes da inauguração de janeiro de Trump. Dadas as acusações de trunfo de manipulação de moeda pela China, que era bom momento, independentemente do facto de que a intervenção do PBOC foi destinado a reforçar , e não enfraquecer, o renminbi. Restrições duradouras sobre as saídas de capital de curto prazo, no entanto, poderiam ainda tornar-se um alvo, embora tais críticas, também, seriam injustificadas.

A regulamentação chinesa dos fluxos de capitais transfronteiriços tem sido desde há muito um tema controverso. Alguns anos atrás, a maioria dos economistas recomendou que a China liberalizasse a conta de capital, eliminando assim uma barreira institucional chave para o estabelecimento de Xangai como um centro financeiro internacional e do renminbi como uma moeda de reserva internacional.

Mas, de acordo com economistas respeitados como Justin Yifu Lin e Yu Yongding, a liberalização total da conta de capital da China seria altamente arriscado para a China. Eles também apontam que há pouca evidência que sustente as alegações de que fluxos de capitais transfronteiriços livres são necessários para o desenvolvimento económico continuado.

Como mostra a experiência recente, o uso de cotas ajustáveis pela China para investidores institucionais nacionais e estrangeiros qualificados para gerenciar fluxos de capital transfronteiriços de curto prazo continua sendo uma tática valiosa para proteger suas reservas cambiais e cambiais. Como um país com economias consideráveis e um mercado financeiro subdesenvolvido, a China sabe que deve ser cuidadosa.

Com certeza, quando a situação económica da China o exigiu, as autoridades tomaram medidas para reduzir as restrições sobre os fluxos de capital. Há cerca de 20 anos, a China começou a permitir - e até encorajar - a liberalização da balança de transacções correntes, a fim de atrair fluxos de investimento directo estrangeiro para o seu sector industrial e estimular as exportações e o crescimento económico. Mas não foi até 2008 que os políticos chineses - buscando compensar a pressão ascendente que os altos influxos de capital estavam colocando no renminbi - permitiram que as empresas locais investir no exterior. E mesmo assim, esses investimentos poderiam ser feitos apenas em circunstâncias específicas.

Da mesma forma, em 2013, a China estabeleceu uma zona-piloto de livre comércio em Xangai, para explorar abordagens para facilitar fluxos de capital de curto prazo e para silenciar as demandas de liberalização financeira dos Estados Unidos e do Fundo Monetário Internacional. Mas, para mitigar os possíveis riscos financeiros, a China continuou a desenvolver o seu quadro regulamentar para a convertibilidade da conta de capital.

A China também iniciou em 2013 a sua iniciativa "um cinto, uma estrada", um empreendimento massivo que estabelecerá a estrutura física e institucional para estreitar as relações de comércio e investimento com países da região Ásia-Pacífico e além, acelerando assim a internacionalização do renminbi. Naquela época, os investimentos no exterior e as aquisições das empresas chinesas estavam sendo fortemente encorajados, a fim de fornecer uma saída - algo como o Plano Marshall dos EUA para a reconstrução da Europa do pós-guerra - pelo excesso de capital e capacidade de produção que surgiu na sequência da Crise financeira global de 2008.

Deng costumava dizer às autoridades chinesas que, diante de novos desafios, deveria "manter a calma, manter o terreno e responder". Até agora, isso é o que a China tem feito, buscando uma liberalização financeira cautelosa de acordo com suas próprias necessidades e lógica. O que Trump diz, isso não faz da China um inimigo da América.

ZHANG JUN

Zhang Jun é professor de Economia e diretor do Centro de Estudos Econômicos da Universidade de Fudan, em Xangai.