29-04-2016

WASHINGTON, DC - Mais uma vez, a Grécia está num ponto de viragem. Porque os seus saldos de caixa estão severamente stressados, parece improvável que o país seja capaz de pagar as suas dívidas, que em cascata está chegando a sua data de vencimento, um após o outro, ao longo dos próximos meses. É por esta razão que o país lançou, mais uma vez, uma ronda de discussões contenciosas e longas com seus credores - em torno do qual, mais uma vez, pode levar a uma outra solução de curto prazo. No entanto, mais uma vez prolongando a situação não é, de qualquer modo, as únicas opções negociais. Na verdade, essa é a abordagem errada.

Ao se deparar com problemas de pagamento graves, um país tem à sua disposição cinco manobras básicas. Primeiro pode usar os fundos de reservas monetárias e riquezas acumuladas durante tempos melhores e, por outro, pode pedir empréstimos externos para cumprir os pagamentos devidos a curto prazo. Em terceiro lugar, pode ser aplicado medidas de austeridade nacionais (tais como o aumento dos impostos ou cortar gastos) que libertam recursos que, por sua vez, são usados para pagar dívidas simultânea ou posteriormente.

Em quarto lugar, com dinheiro faltando no país também pode implementar estratégias para estimular o crescimento económico, gerando receita adicional que pode ser usado mais tarde para fazer alguns dos pagamentos. E se nada disso funcionar, pode tentar uma quinta alternativa: permitir que as forças do mercado possam implementar a maior parte do ajuste, seja através de grandes movimentos de preços (incluindo na taxa de câmbio de moeda) ou forçar uma moratória.

A maioria dos economistas concorda sobre que a mistura ideal e com a sequência ideal de tais manobras. Eles denominam a dita manobra de “desalavancagem” mesmo implique uma combinação de reformas internas, financiamento e uso criterioso do mecanismo de fixação de preços de mercado.

No entanto, demonstrou-se que o que fica bem em teoria, é difícil de aplicar na prática. Para começar com , a probabilidade de que os políticos continuam a aumentar a dependência de seus países no financiamento, mesmo que por sua vez aumenta o risco de ajustes de mercado desordenados, é superior em comparação com a probabilidade de que essas políticas implementadas reformas estruturais difíceis e ajustes fiscal . Por esta razão, muitos países tiveram que passar por turbulência dolorosa exacerbaram quebras de produção que foram provavelmente evitáveis, e o desemprego a aumentar rapidamente; e, no pior dos casos, a erosão do potencial do crescimento.

No entanto, seja qual for o caso, quando um país já tem uma excessiva e profundada dívida, você pode perceber que nenhuma quantidade realista de ajustamento e financiamento é suficiente - esta é a maldição que os economistas chamam de "a maldição das dívidas pendentes ". Nestas circunstâncias, dependem de austeridade para liberar recursos internos, a fim de pagar dívidas e sufoca o crescimento económico. E, reformas na tentativa de promover o crescimento não pode produzir resultados que são rápidos o suficiente para compensar este impacto.

Credores externos, por sua vez, estão resistindo à ideia de fornecer o financiamento que o país precisa para voltar à pista, e muitas vezes aqueles que fornecem o financiamento não estão dispostos a aceitar as perdas. Isso deixa apenas uma opção real: um ajuste desordenado através do mercado.

Porque tal ajuste é muito mais atraente para os credores para os devedores, ambas as partes se envolver em rondas de negociações que consomem, enquanto "estender e fingir", com a esperança de que alguma solução mágica pode emergir. Claro que isso não aconteçe. Por outro lado, durante o tempo que se perde, tornando-se mais pesada a dívida cresce e não só enfraquece as perspectivas de curto prazo do devedor, mas também desencoraja o influxo de capital novo e de investimento fundamental para o crescimento futuro.

Esta é, em resumo, a história da Grécia. Ao evitar uma ação decisiva para lidar com dívidas pendentes, o país e os seus credores que têm contribuído para uma situação que é decepcionante para todos. Parceiros europeus da Grécia não têm nada no fundo para mostrar como prova de milhares de milhões de euros que emprestaram ao país. O Fundo Monetário Internacional e do Banco Central Europeu, que concordaram com a abordagem para estender e fingir , puseram em risco sua credibilidade.

No entanto, os grandes perdedores são cidadãos gregos, que tinham de passar pelo sofrimento infligido por um dos programas de austeridade mais severas da história, e, no entanto, eles não podem sequer ver a luz no fim do túnel. Na verdade, hoje, o rácio da dívida em relação ao PIB da Grécia é consideravelmente maior do que era na época em que começaram os esforços de austeridade. Além disso, o desemprego dos jovens e o desemprego de longo prazo mantiveram-se em níveis muito elevados durante longos períodos de tempo de forma alarmante.

O desempenho do crescimento sombrio da Grécia nos últimos oito anos contrastam fortemente com o desempenho do crescimento de outros membros da zona do euro enfrentou pressão esmagadora para pagar. Não tendo caído tão fundo como a Grécia, Irlanda e Portugal se recuperaram e agora têm um crescimento positivo. Mesmo Chipre obteve melhores resultados, evitando o colapso económico e recuperar o crescimento nos últimos dois anos, enquanto a Grécia caiu de novo na recessão.

O desempenho da economia grega também parece fraca comparada com a da Islândia, um país que, na ausência de apoio externo que a Grécia recebeu, realizou um ajuste de mercado perverso. Apesar de uma contração similar na economia grega enfrentou contração por um par de anos, o crescimento se recuperou solidamente, e agora excede em muito o crescimento da Grécia.

Simultaneamente uma maneira que a Grécia e seus credores (agora credores, principalmente, soberanos e instituições multilaterais) para deliberar sobre a forma de abordar a crise de liquidez iminente no país, eles devem reconhecer essas diferenças e aprender com os erros das suas abordagens no passado. Negarem a realidade por um período mais longo, maior será o dano - e custará mais a reparar.

Estender é politicamente mais fácil do que chegar a soluções abrangentes e duradouras. Mas estender raramente funciona. Grécia pode superar seus problemas económicos somente se modificar a sua abordagem com eles. Especificamente, a Grécia e seus credores devem concordar com um programa de redução da dívida credível para apoiar as reformas internas necessárias para revitalizar os motores de crescimento da Grécia e localizar suas obrigações interna, de acordo com as suas capacidades. Esta abordagem, que já tem a aprovação do FMI, aumentaria significativamente as perspectivas de crescimento na Grécia.

Se uma lógica económica clara de alguma forma não fornece motivação suficiente para os parceiros europeus da Grécia apoiar a redução da dívida, sem dúvida, o papel de liderança desempenhado pela Grécia na crise de refugiados histórica na Europa pode prever essa motivação.  Após oito longos anos, esta é a hora de dar à Grécia a ajuda que precisa, na forma de uma solução adequada de redução da dívida que por sua vez tem de ser orientada para o crescimento.

Mohamed A. El-Erian

Principal assessor económico da Allianz e membro de seu Comité Executivo Internacional, é Presidente do Conselho de Desenvolvimento Global do presidente Barack Obama. Anteriormente, actuou como CEO e co-director de investimentos da PIMCO. Ele foi nomeado um para o Top 100 Pensadores da Política Externa Global em 2009, 2010, 2011 e 2012. Seu livro Quando Markets Collide foi nomeado pelo Financial Times / Goldman Sachs o Livro do Ano e foi nomeado o melhor livro de 2008 pelo The Economist.