08-04-2016

PARIS - Se você não entende o que está acontecendo com a economia da zona do euro, não está sozinho. Um dia, eles nos dizem que o crescimento está definitivamente fora de moda; no outro, que a recuperação está em andamento; e terceiro, que o Banco Central Europeu está considerando o envio de um cheque para cada cidadão para estimular a produção e re-inflação. Raramente as perspectivas económicas foi tão confuso.

Vamos começar com o crescimento a médio prazo previsão. Desde a eclosão da crise financeira global em 2008, o crescimento da produtividade tem ido para um rastreamento. Curiosamente, o poder mágico dos computadores e smartphones não parece compensar a desaceleração nos ganhos de eficiência na indústria transformadora e serviços padrão. Por quase uma década, o crescimento anual da produtividade nas economias avançadas foi próximo de 1%, contra 2% anteriormente.

Pode ser uma queda temporária ou uma ilusão estatística. Mas, na ausência de provas de que vai acabar, as autoridades decidiram rever as suas previsões para baixo. Depois de 2010, o Escritório de Orçamento do Congresso nos Estados Unidos baixou de 25% para 16% o crescimento da produtividade previsão na década que terminou em 2020; assim como o Escritório de Orçamento Responsabilidade Reino Unido, o que reduziu sua previsão de 22% para 14%. Todos estão se preparando para tempos difíceis.

O caminho certo para resistir a esta tendência é investir na educação, promover a inovação e promover a eficiência. Na Europa, especialmente, há uma variedade de reformas que ajudariam a reduzir o fosso crescente eficiência com os Estados Unidos. Mas, embora o BCE pode incentivar ou encorajador, são os governos que devem agir.

Voltemo-nos agora para o crescimento atual. Em 2015, a produção na zona do euro mal ultrapassou o nível de 2008, um desempenho sem brilho que não é atribuível à produtividade lenta cresceu. Apesar capacidade adicional considerável na economia, o crescimento do ano passado foi um dececionante de 1,5%, e este ano o BCE espera apenas 1,4%. É muito melhor do que a contração que entre 2011 e 2013; mas ajudado por uma taxa de câmbio favorável, as taxas em mínimos históricos e o colapso dos preços do petróleo economia, um seria de esperar que o crescimento atingiu um salto.

A culpa não é das medidas de austeridade. Embora a consolidação prematura dos orçamentos públicos foi em grande parte responsável pela recessão recaída cinco anos, desde 2015, a política fiscal tem sido geralmente neutro.

Parte da explicação está na desaceleração nas economias emergentes. Mas esses fatores externos também se aplica ao Reino Unido e Suécia, e ainda assim as suas taxas de crescimento são entre 2 e 3%. A verdade é que a zona do euro carece de impulso interno. Apesar do crescimento da receita, as famílias estão relutantes em consumir e construir; e apesar de um grande aumento dos lucros das empresas, as empresas não são mostrados inclinado a assumir riscos e investir.

Uma razão para essa cautela é que o futuro parece sombrio. Então reformas que fortaleçam a economia a médio prazo também ajudaria no curto prazo. Outra razão é o peso excessivo do passado no presente: com tal baixa inflação, dívidas acumuladas não são diluídos, e os agentes são obrigados a salvar a pagar-lhes. Finalmente, há partes da zona euro, onde o desemprego é ainda demasiado elevado para as famílias a recuperar a confiança; ao mesmo tempo, as mudanças na situação fiscal dos países não são distribuídas de uma forma que maximiza as perspectivas de crescimento. A extensão deste desconforto manteve a inflação abaixo da meta, o que por sua vez provoca um aumento excessivo da taxa de juro real.

Com uma economia mais fraca do que deveria, o BCE cruzou um Rubicon após o outro tentando estimular a inflação. Mas, apesar de todos os esforços, o resultado da batalha é ainda incerto.

Então, para fazer uma terceira questão: o que poderia zona do euro se havia uma grave deterioração do ambiente global, por exemplo, um aumento da taxa acelerada em os EUA ou a China declarou em recessão?

Nesse caso, a demanda privada se retrai; e demanda pública não virá para o resgate, porque os governos estão fortemente endividados e não querem ficar mal diante de um súbito aumento da aversão ao risco. Ele ainda está fresco na memória da crise da dívida soberana de 2011, e muitos funcionários preferem se abster de utilizar a política fiscal como um dos pilares da economia. Ao mesmo tempo, o BCE teria atingido o limite de flexibilização quantitativa.

Mas permitir que uma nova recessão após uma breve recuperação fraca e seria visto pelos cidadãos como uma grande falha das autoridades, e enfraquecer ainda mais o apoio ao euro.

Neste contexto, o BCE está a discutir abertamente o que seria a resposta correta. Em uma entrevista recente , seu economista-chefe, Peter Praet, afirmou explicitamente que "todos os bancos centrais" pode imprimir dinheiro e enviar um cheque a cada um dos cidadãos; uma opção extrema que foi chamado de "jogar dinheiro de um helicóptero". Como as famílias passam parte dos resultados excecionais, a medida iria estimular a demanda doméstica e o nível de preços.

No entanto, isso implica dificuldades jurídicas e técnicas. Basicamente, os economistas ortodoxos dizem que seria uma operação de quasi-fiscal para o qual o banco central não tem mandato explícito. Mas os defensores respondem que o mandato do BCE exige que ele para manter a inflação em torno de 2%, e que, para conseguir isso, você não pode excluir qualquer opção, mesmo as mais heterodoxas.

É verdade que a opção de helicóptero seria funcionalmente equivalente a uma transferência direta do Estado para as famílias, financiado pelos bancos centrais sobre uma questão permanente. Portanto, seria consistente com o mandato de estabilidade de preços do BCE, mas que borrar a linha entre a política monetária e fiscal.

Poderia ser usado de forma explícita opção em vez de um procurador? Assumindo que os governos separados não querem aumentar os gastos, a zona do euro como uma entidade comum poderia emprestar para financiar políticas de estímulo de crescimento. Uma versão melhorada do plano Juncker (o contorno do Presidente da Comissão Europeia para investir 315 000 milhões de euros nos três anos), com base em pré - projectos seleccionados, que iria ser ativados quando o tempo seria uma proteção importante risco de recessão.

Alguns desses projetos poderia ser investimentos que ajudam a limitar o aquecimento global ou preparar os trabalhadores para a economia digital. A dívida seria realizada conjuntamente e deve ter uma fonte exclusiva de apoio, seja através de um imposto ou uma contribuição dependente do PIB, permitindo que a zona do euro reembolsar o empréstimo.

Sem dúvida, este esquema de dificuldades políticas inerentes complicam chegar a um acordo. Não é certo que um plano global do empréstimo da zona do euro geram menos rejeição de um quase-fiscais transferências orquestradas pelo BCE. O que está claro é que a zona euro deve avaliar estas opções, porque mais cedo ou mais tarde você pode precisar usar um pouco dos dois.

Tradução: Esteban Flamini

* Jean Pisani-Ferry é professor da Escola Hertie de Governo em Berlim, e actualmente serve como Comissário-Geral da França Stratégie, uma instituição política consultivo em Paris.