18-12-2015

CAMBRIDGE - Uma das maiores surpresas económicas de 2015 é que a queda impressionante do preço do petróleo no mundo deu um grande impulso para o crescimento global. Apesar da queda nos preços, mais de 115 dólares o barril no mês de Junho 2014 para 45 dólares no final de Novembro de 2015, a maioria dos modelos macroeconómicos sugerem que o impacto sobre o crescimento global foi menor do que o esperado - talvez 0,5% do PIB mundial.

A boa notícia é que este efeito modesto, mas positivo sobre o crescimento provavelmente não vai acabar em 2016. A má notícia é que os preços baixos criarão ainda maior stress sobre os principais países exportadores de petróleo.

A recente queda nos preços do petróleo impulsionada pela oferta é igual à queda em 1985-1986, quando os membros da Opep (leia-se: Arábia Saudita) decidiram reverter os cortes de fornecimento para recuperar participação de mercado. Também é comparável ao colapso impulsionado pela procura em 2008-2009, na sequência da crise financeira global. Na medida em que factores de procura podiam gerar uma queda nos preços do petróleo, não se poderia esperar um impacto positivo; o preço do petróleo é um estabilizador automático que uma força exógena que impulsiona a economia global. O choque de oferta, no entanto, deve ter um efeito positivo significativo.

Embora a análise do choque dos preços do petróleo em 2014-2015 não é tão simples como nos dois episódios anteriores, as forças motrizes parecem ser mais ou menos igualmente divididos entre a procura e a oferta. Certamente, uma desaceleração na China está mudando a balança para o consumo interno tem um apagador em todos os preços das commodities, com os índices do metal também diminuir acentuadamente em 2015 (preços do ouro, por exemplo, 1.050 dólares por onça no final de Novembro, estão longe de seu pico de quase 1.890 dólares em Setembro de 2011, e os preços do cobre caíram mais ou menos na mesma medida em 2011.)

Novas fontes de fornecimento de petróleo, no entanto, eram tão importantes. Graças à revolução de xisto, a produção de petróleo aumentou de cinco milhões de barris por dia em 2008 para 9,3 milhões de barris em 2015, um crescimento na oferta que até agora tem persistido, apesar da queda nos preços. A antecipação da produção de petróleo iranianos pós-sanções também atingiu os mercados.

Um declínio nos preços do petróleo é de certa forma um jogo de soma zero, com os produtores e os consumidores que perdem ganhos. O pensamento comum é que os preços mais baixos estimular a demanda global, porque os consumidores estão propensos a gastar a maior parte do ganho, enquanto os fabricantes geralmente são ajustadas através do corte das economias.

Em 2015, no entanto, esta diferença de comportamento foi menos pronunciada do que o habitual. Uma razão é que os importadores de energia proveniente de mercados emergentes deixou uma marca económica global muito maior do que em 1980, e sua abordagem para os mercados de petróleo é muito mais intervencionista do que nos países avançados.

Países como a Índia e China estabilizar os mercados de energia a retalho, através de subsídios financiados pelo governo para manter o preço baixo para os consumidores. Os custos destes subsídios tornaram-se bastante massiva, enquanto os preços do petróleo atingiram um pico, e muitos países já estavam examinando cuidadosamente maneiras de reduzi-los. Assim, logo que os preços do petróleo caíram, os governos de mercados emergentes têm aproveitado o momento para reduzir os subsídios fiscais.

Ao mesmo tempo, muitos países exportadores de petróleo são forçados a reduzir os planos de gastos em face das receitas acentuadamente em declínio. Mesmo Arábia Saudita, apesar do seu vasto petróleo e reservas financeiras, foi posta à prova, devido a uma população em rápido crescimento e uma despesa militar mais elevada associada ao conflito no Oriente Médio.

O efeito mais suave dos preços do petróleo no crescimento global não deve ter sido uma surpresa completa. A investigação académica tem sido dedicada nesta direcção por um longo tempo. Acredita-se agora que o petróleo é menos de um factor independente de ciclos económicos do que se acreditava anteriormente. O crescimento do freio representa uma queda acentuada do investimento no domínio da energia. Depois de anos de rápido crescimento, o investimento global na produção e exploração de petróleo caiu para 150 biliões de dólares em 2015. No final, isso vai afectar os preços, mas apenas lenta e gradualmente: os mercados de futuros ver os preços do petróleo subindo para apenas 60 dólares o barril em 2020.

A boa notícia para 2016 é que a maioria dos modelos macroeconómicos sugerem que o impacto dos preços mais baixos do petróleo sobre o crescimento tende a durar por um par de anos. Assim, os preços baixos devem continuar a apoiar o crescimento, embora os importadores de mercados emergentes continuam a usar as economias para cortar subsídios.

Para os produtores de petróleo, os riscos estão a aumentar. Apenas alguns - particularmente Venezuela - estão claramente diminuindo; muitos estão à beira da recessão. Os países com taxas de câmbio flutuantes, como Colômbia, México e Rússia, foram capazes de gravar até agora, apesar das restrições fiscais significativamente mais restritivas (embora a situação na Rússia continua a ser particularmente vulneráveis se os baixos preços do petróleo continuar). Por outro lado, os países com regimes de taxa de câmbio rígidas estão sendo testadas. A colagem de longa data da Arábia Saudita sobre com o dólar, uma vez que, aparentemente invulnerável, tem estado sob enorme pressão nas últimas semanas.

Em suma, os preços do petróleo não foram significativas o suficiente para o crescimento global em 2015 como parecia provável no início do ano. E as fortes posições de reserva e as políticas macroeconómicas relativamente conservadoras permitiram que os maiores fabricantes de suportar o enorme esforço fiscal, até agora, sem cair em crise. Mas no próximo ano poderia ser diferente, e não em um bom caminho - especialmente para os produtores.

Kenneth Rogoff

Kenneth Rogoff, professor de Economia e Políticas Públicas na Universidade de Harvard e vencedor do Prémio 2011 Deutsche Bank em Economia Financeira, foi o economista-chefe do Fundo Monetário Internacional de 2001 a 2003. Seu mais recente livro, em co-autoria com Carmen M. Reinhart, é Desta vez é diferente: oito séculos de loucura financeira.