09-10-2015
CAMBRIDGE - O discurso por Janet Yellen último 24 de Setembro na Universidade de Massachusetts foi um sinal claro de que a maioria dos membros do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC, na sua sigla em Inglês) da Reserva Federal pretende aumentar as taxas de juros para o final de 2015. De particular importância foi o facto de que incluem explicitamente o seu próprio ponto de vista, ao contrário de quando falou em nome de toda a FMOC após a sua reunião de Setembro. No entanto, dada a história recente do Fed para modificar as suas posições sobre as políticas, os mercados continuam cépticos sobre a possibilidade de uma caminhada até o final do ano.
O Fed vem dizendo há vários meses para se aumentar a taxa de fundos federais quando o mercado de trabalho esteve mais perto do pleno emprego e os membros do FOMC previram que a inflação anual chegaria a 2%. Mas, embora ambas as condições estando reunidas no início de Setembro, o FMOC decidiu não alterar a taxa, explicando que estavam mais preocupado com as condições económicas globais e, em particular, o que estava acontecendo na China.
Eu não estava convencido. Ao longo dos meses, eu tenho vindo a reforçar a visão de que o Fed deve começar a apertar a política monetária para reduzir os riscos de instabilidade financeira para que o comportamento dos investidores e credores em resposta às taxas de longo excepcionalmente baixa de juros a partir da crise financeira de 2008. Os acontecimentos de China não justificam mais demora nessas medidas.
Considero primeiras condições económicas domésticas, começando com o emprego. Quando o FOMC se reuniu em 16 de Setembro, a taxa de desemprego caiu para 5,1%, um nível que o Fed já havia identificado como o pleno emprego. Embora ainda existam pessoas que não conseguem encontrar trabalho em tempo integral, o Fed elevou a
provisão da taxa de desemprego para 5,1% causando um aumento indesejado da inflação.
A situação actual da inflação é mais confusa. A taxa anual nos últimos 12 meses foi de apenas 0,2%, bem abaixo da meta de 2% que tinha fixado o Fed, e reflecte a queda acentuada dos preços da energia no último ano do índice de preços ao consumidor caiu em 13%. O chamado núcleo da inflação (que desconsidera compras de energia) foi de 1,8%. Mesmo que não reflecte plenamente o impacto das taxas de inflação de energia, como os preços mais baixos da gasolina reduziu os custos de transporte, fazendo com que o chão de uma ampla gama de preços.
A questão é simples: quando os preços de energia pararem de descer, o índice geral de preços estará perto de 2%. A mediana das previsões dos membros do FOMC aumenta a inflação de 1,8% em 2017 e 2% em 2018.
Portanto, se o Fed, por qualquer razão, não queria fazer alterações na taxa de juros seria necessário uma explicação que ultrapassava as condições económicas nos Estados Unidos. Ele dirigiu seu olhar para a China, muito na notícia nas últimas semanas como tem vindo a reduzir suas importações totais, potencialmente afectando a procura por exportações dos EUA. O valor de mercado de acções da China caíram acentuadamente, até 40% abaixo do seu valor mais alto. Além disso, não foram desvalorizadas renminbi, de repente, o que, no caso dos Estados Unidos poderia, eventualmente, ajudar a reduzir os preços das importações (e, consequentemente, a inflação mais baixa).
Mas quando se trata de avaliar o impacto das dificuldades da China sobre a economia dos EUA, é menor do que se poderia supor à primeira vista. Importação demanda da China vem caindo como a estrutura da sua economia visa focar o sector de serviços e consumo doméstico ao invés de produção industrial. Isto significa que o país precisa de menos minério de ferro e outras matérias-primas importadas da Austrália e América do Sul, e fabricação de equipamentos menos especializado da Alemanha e do Japão. EUA representa apenas 8% das importações chinesas, e as exportações para a China são menos de 1% do PIB. Assim, a queda nas importações da China não cortaria mais do que alguns décimos de um por cento do PIB dos EUA, e mesmo que seria repartida por vários anos.
Como o mercado de acções (que geralmente é visto como uma espécie de casino para uma pequena fracção dos lares chineses), apenas 6% da população da China possui acções. O mercado accionista de Xangai subiu de 2.200 pontos de há um ano para 5100 em meados do verão, em seguida, cair drasticamente e atingir cerca de 3.000 hoje. Assim, apesar do acentuado declínio a ocupar as manchetes ultimamente, as acções chinesas valem 30% mais do que há um ano. O que é mais importante, riqueza e consumo na China estão intimamente ligados aos valores do imobiliário, e não ao capital.
Finalmente, a recente queda do yuan em relação ao dólar foi de apenas 2,5% (CN CN ¥ 6,2 a ¥ 6,35), bem abaixo da desvalorização de dois dígitos do iene japonês, o euro e a libra britânica. Então, se ponderado em termos de comércio internacional, o renminbi está em um substancialmente superior aos concorrentes posição moedas.
Ainda mais relevante é o facto de que o piso do renminbi e outras moedas no ano passado afectou muito pouco os preços das importações dos EUA, uma vez que os exportadores chineses e estrangeiros colocar preços em dólar de seus produtos e não ajustadas quando se ou taxas de câmbio mais baixas. Embora os dados oficiais dos Estados Unidos indicam uma baixa de 11% nos meses anteriores 12 meses até Agosto, isso se deve quase inteiramente à redução dos custos de energia. Se os produtos energéticos são excluídos, o declínio dos preços de importação é de apenas 3%.
Assim, o Fed tem razão em dizer que a inflação é baixa devido à queda acentuada nos preços da energia, mas não tem que se preocupar com os efeitos da desvalorização das moedas dos seus principais parceiros comerciais. E, novamente, quando os preços de energia pararem de ir para baixo, a taxa de inflação vai subir para perto da taxa de base de 1,8%.
Portanto, a menos que haja mudanças muito inesperadas na economia dos EUA, esperam que o Fed começe a elevar as taxas de juros nos próximos meses, conforme proposto por Janet Yellen, e continuam a fazê-lo em 2016 e anos subsequentes. Eu só espero que o aumento suficiente nos próximos 18 meses e para prevenir a instabilidade financeira e a inflação a mais longo prazo que poderia causar esse longo período de excessiva flexibilidade da política monetária.
Martin Feldstein
Martin Feldstein, professor de Economia na Universidade de Harvard e presidente emérito do Bureau Nacional de Pesquisa Económica, presidiu ao Conselho de Assessores Económicos do presidente Ronald Reagan no período de 1982 a 1984. Em 2006, ele foi nomeado para Foreign Intelligence Advisory Board do presidente Bush, e, em 2009, foi nomeado para a recuperação económica Conselho Consultivo do Presidente Obama. Actualmente, ele faz parte do conselho de administração do Conselho de Relações Exteriores, a Comissão Trilateral, e do Grupo dos 30, uma organização sem fins lucrativos, organismo internacional que busca maior compreensão das questões económicas globais.
