29-05-2015
Quando a Segunda Guerra Mundial terminou há 70 anos, a maior parte do mundo, incluindo Europa, Japão e outros países que tinham sido ocupados foram geopoliticamente divididos e atormentados por uma grande dívida soberana industrializada. Muitas grandes economias ainda em ruínas. Poderíamos ter esperado um período prolongado de limitar a cooperação internacional, crescimento lento, desemprego elevado e de privação extrema por causa da limitada capacidade dos países para financiar suas necessidades de investimento enormes. Mas não foi isso que aconteceu.
Em contrapartida, os líderes mundiais adoptaram uma perspectiva de longo prazo. Eles reconheceram que as perspectivas de redução da dívida do seu país dependia do crescimento económico nominal, e suas perspectivas de crescimento económico -para não mencionar uma paz continuada- dependente de uma recuperação global. Então, eles usaram nas suas folhas, o mesmo equilíbrio tenso para investimento, enquanto a abertura ao comércio internacional, contribuindo assim para restaurar a procura. Os Estados Unidos, que enfrentou dívida pública considerável, mas tinha perdido pouco em termos de ativos físicos assumiu, naturalmente, um papel de liderança neste processo.
Duas características da recuperação económica do pós-guerra são surpreendentes. Em primeiro lugar, os países viram a sua dívida soberana como uma limitação coercitiva, e em vez perseguiu o investimento e o crescimento potencial. Em segundo lugar, eles cooperaram uns com os outros em várias frentes, e os países com balanços fortes impulsionaram o investimento em outros lugares, engrossando o investimento privado. A eclosão da Guerra Fria pode ter promovido esta estratégia. Em qualquer caso, os países não agir por conta própria.
A economia global de hoje tem semelhanças marcantes para o período imediato pós-guerra: o desemprego elevado, os níveis de dívida elevados e crescentes e uma escassez global de demanda agregada estão limitando o crescimento e gerando pressões deflacionaria. E agora, como então, o nível e a qualidade do investimento têm sido inadequados de forma consistente. A despesa pública com um capital-fator crítico tangível e intangível no crescimento a longo prazo tem sido bem abaixo dos níveis ideais para algum tempo.
Claro, há também novos desafios. A dinâmica da distribuição de renda mudou negativamente nas últimas décadas, impedindo um consenso sobre políticas económicas. E o envelhecimento da população e o resultado do aumento da longevidade e uma queda na fertilidade eles estão colocando pressão sobre as finanças públicas.
No entanto, os ingredientes de uma estratégia eficaz para impulsionar o crescimento económico e o emprego são semelhantes: eles devem usar os saldos disponíveis (soberanos e privados) para gerar demanda adicional e incentivar o investimento público, mesmo que isso resulte em maior alavancagem. Uma pesquisa recente do FMI sugere que, dado o excesso de capacidade, os governos provavelmente beneficiar dos multiplicadores substanciais de curto prazo. Mais importante, o foco do investimento iria melhorar as perspectivas de crescimento sustentável a longo prazo, que permitiriam que os governos e as famílias se comprometem a desalavancagem responsável.
Da mesma forma, a cooperação internacional é tão crucial para o sucesso de hoje como há 70 anos. Como os (públicas e privadas quase públicas) saldos com capacidade para investir não são uniformemente distribuídas maneira no mundo, é preciso um certo esforço global que inclui um papel para as instituições financeiras multilaterais para desbloquear os canais de intermediação congestionadas.
Há muitos incentivos para que os países trabalham juntos, em vez de usar o comércio, finanças, política monetária, compras governamentais, políticas fiscais e outros fatores para enfraquecer um ao outro. Afinal de contas, dada a conectividade que caracteriza os sistemas financeiros e económicos globais de hoje, uma recuperação completa em algum lugar é praticamente impossível sem uma recuperação abrangente em quase toda parte.
Mas a cooperação principalmente limitada tem sido a escolha de todo o mundo nos últimos anos. Os países acreditam não só que eles devem cuidar de si mesmos, mas também seus níveis de dívida impor uma limitação difícil para o investimento que gera crescimento. Desinvestimento e depreciação resultante da base de ativos da economia global estão moderando o crescimento da produtividade e minando as receitas substanciais.
Na falta de um vigoroso programa de reinvestimento internacional utilizado política monetária para apoiar o crescimento. Mas a política monetária geralmente se concentra em recuperação doméstica. E embora as medidas não convencionais reduzida instabilidade financeira, a sua eficácia na luta contra as pressões deflacionárias generalizadas ou restaurar o crescimento permanece incerta.
Enquanto isso, os poupadores são limitados, os preços dos ativos estão distorcidas e incentivos para manter ou mesmo aumentar a alavancagem melhorado. Desvalorizações competitivas, mesmo que eles não são alvos óbvios de formuladores de políticas, estão se tornando cada vez mais tentador que eles não vai resolver o problema da demanda agregada.
Isso não significa que uma "normalização" súbita da política monetária é uma boa ideia. Mas se os programas de investimento e medidas de reforma em grande escala como os suplementos de políticas monetárias não convencionais começaram, a economia pode estar caminhando em um caminho de crescimento mais resistente.
Apesar dos seus benefícios óbvios, este tipo de estratégia internacional coordenada permanece indefinida. Embora eles estão a negociar acordos comerciais e de investimento, eles estão cada vez mais regionais no seu âmbito. Enquanto isso, o sistema de comércio multilateral é fragmentação, juntamente com o consenso que o criou.
Dado o nível de interligação e interdependência que caracteriza a economia global de hoje, a relutância em cooperar é difícil de entender. Um problema parece ser a condicionalidade em que os países não estão dispostos a comprometer-se a implementar reformas fiscais e estruturais adicionais. Isto é particularmente evidente na Europa, onde argumenta-se, com alguma razão, que sem tais reformas, o crescimento permanecerá anémico, que apoia ou mesmo exacerba restrições fiscais.
Mas se a condicionalidade é tão importante, por que não impediu a cooperação há 70 anos? Talvez a ideia de que as economias gravemente afectadas, com perspectivas limitadas de recuperação independentes, desaproveitariam a oportunidade apresentada a cooperação internacional era improvável. Talvez continuar assim. Se assim for, criar uma oportunidade semelhante hoje poderia mudar os incentivos, atirar as reformas complementares necessárias e colocar a economia global em um caminho de recuperação mais sólida a longo prazo.
Michael Spence
Michael Spence, Prémio Nobel de Economia, é professor de Economia na Stern School of Business da Universidade de Nova York, Distinguished Visiting Fellow no Conselho de Relações Exteriores, membro sénior da Instituição Hoover da Universidade de Stanford, Academic Presidente do Conselho do Instituto Fung Global, em Hong Kong, e Presidente do Conselho da Agenda Global do Fórum Económico Mundial em novo crescimento Models. Ele era o presidente da Comissão independente de Crescimento e Desenvolvimento, um organismo internacional que a partir de 2006-2010 analisadas oportunidades de crescimento económico global, e é o autor de The Next Convergence - The Future of Crescimento Económico num Mundo Multispeed .
