20-02-2015

LAGUNA BEACH - Seis anos e meio depois da crise financeira global, os bancos centrais dos países emergentes e economias desenvolvidas continuam a buscar com uma actividade sem precedentes - e imprevisível - a política monetária. Quanta estrada permanece nesta jornada extraordinária?

No mês passado, Austrália, Índia, México e outros reduziram as taxas de juros. China reduziu compulsório sobre os bancos. Dinamarca colocou a sua taxa de depósito oficial em território negativo.

Até mesmo os países mais obcecados pela estabilidade fizeram movimentos inesperados. Além de cortar as taxas de juros, a Suíça, de repente abandonou sua política de parcialmente emparelhar o valor do franco com a do euro. Poucos dias depois, Singapura inesperadamente alterou seu regime de taxa de câmbio, também.

Mais consequente, o Banco Central Europeu se comprometeu a um programa grande e relativamente aberto de compras de activos em larga escala. O BCE agiu apesar de um crescente coro de advertências de que o estímulo monetário não é suficiente para promover o crescimento duradouro, e que incentive a tomada de riscos excessivos nos mercados financeiros, o que poderia ameaçar a estabilidade económica e prosperidade (como o fez em 2008).

Até mesmo o Federal Reserve dos EUA, que está presidindo uma economia que está realizando muito melhor do que os seus homólogos do mundo desenvolvido, reiterou a necessidade de "paciência" quando se trata de aumentar as taxas de juros. Essa postura vai ser difícil de manter, se continuar a criação de emprego robusto será acompanhado pelo crescimento dos salários muito necessários.

Esta nova ronda de activismo do banco central reflecte as preocupações persistentes sobre o crescimento económico. Apesar de uma quantidade outrora impensável de estímulo monetário, a produção global permanece bem abaixo do potencial, com o próprio potencial em risco de ser suprimida.

Para piorar as coisas, fraca procura e da dívida saliêntes estão alimentando preocupações sobre a deflação na zona do euro e no Japão. Antecipando-se a queda dos preços, as famílias poderiam adiar suas decisões de consumo, e as empresas poderiam adiar investimentos, empurrando a economia para uma espiral descendente a partir do qual seria muito difícil escapar.

Se a procura fraca e alta dívida foram os únicos factores em jogo, a última ronda de estímulo monetário seria analiticamente simples. Mas eles não são. Os principais obstáculos ao crescimento económico permanecem em grande parte sem solução - e os bancos centrais não podem enfrentá-los sozinho.

Para começar, os bancos centrais não podem entregar os componentes estruturais - por exemplo, os investimentos de infra-estrutura, melhor funcionamento dos mercados de trabalho e reformas orçamentais pro-crescimento - necessárias para conduzir a recuperação robusta e sustentada. Também não podem resolver o desequilíbrio da procura agregada - ou seja, a disparidade entre a capacidade e a vontade de famílias, empresas e governos a gastar. E eles não podem eliminar as bolsas de endividamento excessivo que inibem novos investimentos e crescimento.

Não é de admirar, então, que os instrumentos de política monetária têm se tornado cada vez mais incerto em gerar crescimento económico, inflação estável e estabilidade financeira. Os bancos centrais têm sido forçados a uma trajectória política que está longe de ser ideal - não menos importante, porque cada vez mais o risco de incitar alguns dos elementos de soma zero de uma guerra cambial não declarado. Com a notável excepção do Fed, os bancos centrais temem o impacto de uma moeda apreciando na competitividade das empresas nacionais muito para não intervir; na verdade, um número crescente deles está trabalhando activamente para enfraquecer suas moedas.

A "divergência" do desempenho económico e da política monetária entre três das mais sistemicamente importantes economias do mundo - a zona do euro, Japão e Estados Unidos - adicionou outra camada de confusão para o resto do mundo, com implicações particularmente significativas para pequenas, economias abertas. De fato, as acções surpreendentes tomadas por Singapura e Suíça foram uma resposta directa a essa divergência, como foi a decisão da Dinamarca para suspender todas as vendas de títulos públicos, a fim de elevar as taxas de juros mais baixas e conter a pressão ascendente sobre a coroa dinamarquesa.

Evidentemente, nem todas as moedas podem depreciar uma contra a outra ao mesmo tempo. Mas a actual onda de esforços, apesar de estar longe de ser ideal, pode persistir por um tempo, desde que sejam satisfeitas pelo menos duas condições.

A primeira condição é a permanente disponibilidade da América de tolerar uma forte valorização da taxa de câmbio do dólar. Advertências dadas de empresas dos EUA sobre o impacto de um dólar mais forte sobre os seus rendimentos - para não mencionar os sinais de declínio para dentro do turismo e uma deterioração da balança comercial - isso não é garantido.

Ainda assim, o tempo que os EUA mantêm seu ritmo de crescimento global e criação de emprego - um resultado possível, tendo em conta a contribuição relativamente pequena da actividade económica estrangeira para o PIB do país - estes desenvolvimentos não são susceptíveis de desencadear uma resposta política por um muito tempo. De facto, as relações comerciais intrincadas da América com o resto do mundo - que as famílias de lugares e empresas de ambos os lados da equação de produção e consumo - tornam particularmente difícil estimular o apoio político significativo para o proteccionismo.

A segunda condição para a depreciação da moeda base ampla é a disposição dos mercados financeiros para assumir e manter posturas de risco que ainda não foram validados pelos fundamentos da economia. Com os bancos centrais - é de facto o melhor amigo dos mercados financeiros nos dias de hoje - empurrando para cada vez maior tomada de riscos financeiros (como um meio de estimular a produção económica de assunção de riscos), isso não é tarefa fácil. Mas, dado o perigo que isso representa, espera-se que eles tenham sucesso.

Em qualquer caso, os bancos centrais terão a recuar eventualmente. A questão é o quão duro a dependência da economia global para correcções de política monetária parciais será quebrar - e um slide de uma guerra cambial poderia acelerar o calendário.

Mohamed A. El-Erian

Mohamed A. El-Erian, principal assessor económico da Allianz e membro de seu Comité Executivo Internacional, é Presidente do Conselho de Desenvolvimento Global do presidente Barack Obama. Anteriormente, actuou como CEO e co-director de investimentos da PIMCO. Ele foi nomeado um para o Top 100 Pensadores da Política Externa Global em 2009, 2010, 2011 e 2012. Seu livro Quando Markets Collide foi nomeado pelo Financial Times / Goldman Sachs o Livro do Ano e foi nomeado o melhor livro de 2008 pelo The Economist.