23-01-2015

Desde que a crise da dívida soberana europeia entrou em erupção em 2009, todo mundo já se perguntou o que aconteceria se um país deixasse a zona do euro. Na primeira, o debate centrou-se em países em crise - a Grécia, ou talvez Portugal, Espanha ou Itália. Em seguida, houve uma discussão bastante hipotética de o que aconteceria se fortes países superavitários - digamos, a Finlândia ou a Alemanha - à esquerda.

Por tudo isso, emergiu um consenso de que uma saída por um país poderia - como o colapso do Lehman Brothers em 2008 - desencadear um derretimento mais amplo. Agora, na Suíça, temos uma demonstração de apenas alguns dos riscos que possam surgir se fosse um país excedente a deixar a zona do euro.

Em Setembro de 2011, a Suíça manteve sua moeda atrelada ao euro para fixar um limite para a rápida valorização do franco suíço, na esteira da crise financeira mundial que eclodiu em 2008. O país tornou-se, assim, um membro adjunto temporário da união monetária europeia. Mas, em 15 de Janeiro, o Banco Nacional Suíço (SNB) súbita e surpreendentemente abandonou a paridade com o euro (PEG).

Obviamente, saindo de uma união monetária real é muito mais complexa e legalmente preocupante do que terminar um arranjo cambial temporária; os efeitos de um tal movimento seriam muito ampliados. No entanto, o movimento suíço revela, pelo menos, algumas das incertezas que uma saída de pleno direito poderia criar.

O SNB não foi forçada a agir por uma corrida especulativa. Sem crise financeira forçou seu lado, e, em teoria, a Direcção da SNB poderia ter mantido a taxa de câmbio e comprou activos estrangeiros por tempo indeterminado. Mas a crítica interna de grande acumulação de reservas cambiais (activos de euros) do SNB foi montagem.

Em particular, os conservadores suíços não gostaram do risco a que o SNB foi exposto.

Temendo que os títulos do governo da zona do euro eram inseguros, agitaram-se para exigir que o SNB adquirisse reservas de ouro em vez disso, mesmo forçando um referendo sobre o assunto. Embora a iniciativa de exigir uma parcela fixa de reservas de ouro falhou, a perspectiva de grande escala de flexibilização quantitativa pelo Banco Central Europeu, juntamente com a recente queda do euro em relação ao dólar, intensificou a pressão política para abandonar a paridade com o euro (PEG).

Considerando que os economistas têm modelado bem os ataques financeiros, tem havido pouco estudo e apenas sobre a pressão política torna-se insuportável a um banco central. A lealdade SNB, por exemplo, tinha proclamado a PEG poucos dias antes de terminá-lo. Como resultado, os mercados vão agora hesitar em acreditar nas declarações dos bancos centrais sobre política futura, e nas suas orientações (um importante instrumento de pós-crise) será muito mais difícil.

Há um precedente histórico para a vitória da pressão política, e para a recente acção suíça. No final dos anos 1960, o Bundesbank tinha para comprar activos em dólares, a fim de parar a Marco alemão da subida, e para preservar a integridade de sua taxa de câmbio fixa. A discussão na Alemanha focada sobre os riscos para o balanço do Bundesbank, bem como sobre as pressões inflacionárias que vieram da paridade cambial. Alguns conservadores alemães na época teriam gostado de comprar ouro, mas o Bundesbank havia prometido ao FED de que não iria colocar o dólar sob pressão para baixar com a venda de suas reservas de ouro.

Em 1969, a Alemanha unilateralmente reavaliou o marco. Mas isso não foi suficiente para parar os fluxos de moeda estrangeira, e o Bundesbank foi obrigado a continuar a intervir. Ele continuou a reduzir sua taxa de juros, mas as entradas persistiram. Em Maio de 1971, o governo alemão - contra os desejos do Bundesbank - abandonou completamente o PEG com dólar e flutuou a moeda.

Políticas haviam prevalecido sobre os compromissos do banco central. Em três meses, a precipitação destruiu todo o sistema monetário internacional, e presidente dos EUA, Richard Nixon retirou o dólar do padrão ouro. A credibilidade de todo o sistema de compromissos do banco central entrou em colapso, e da política monetária internacional tornou-se extremamente instável. O marco alemão valorizou, e vida se tornou muito difícil para os exportadores alemães.

Hoje, as ramificações globais de acções de um banco central são muito mais pronunciadas do que em 1971. Quando o Bundesbank agiu unilateralmente, os bancos alemães não eram muito internacionais. Mas agora a finança é global, o que implica grandes riscos de balanço de oscilações cambiais.

Os grandes bancos suíços tiverem de se financiar em francos suíços, porque muitas pessoas em toda parte quer a segurança dos activos em francos. Eles, então, adquiriram activos em todo o mundo, em outras moedas. Quando a taxa de câmbio muda abruptamente, os bancos enfrentam grandes perdas - uma versão em grande escala de estratégia dos empréstimos ingénuos dos proprietários húngaros em francos suíços para financiar suas hipotecas.

Embora o SNB tinha dado muitos avisos que o PEG URO não era permanente, e se tivesse imposto um rácio de capital mais elevado sobre os bancos, o desemparelhar do euro foi um choque enorme. Acções de bancos suíços caíram mais rapidamente do que o índice Suíço em geral.

Os riscos criados pela decisão do SNB - como é transmitida através do sistema financeiro - têm uma cauda gorda. Os efeitos negativos para a economia suíça - por meio da diminuição da competitividade das suas indústrias de exportação (incluindo o turismo e medicina) - já podem estar mostrando que o abandono do PEG EURO não foi uma boa ideia.

Mas as consequências não serão limitadas à Suíça. Depois de anos de se perguntando se a saída de um país fiscalmente fraco e pequeno como a Grécia poderia prejudicar o euro, os políticos terão de lidar com um choque ainda maior decorrente da saída de um país fiscalmente forte e pequeno como a Suíça que nem sequer é um membro da União Europeia.

Por Markus Brunnermeier e Harold James

Markus Brunnermeier é professor de Economia e diretor do Centro Bendheim das Finanças na Universidade de Princeton.

 

 

 

 

 

Harold James é professor de História e Assuntos Internacionais na Universidade de Princeton, Professor de História no Instituto Universitário Europeu de Florença, e um membro sénior do Centro de Inovação de Governança Internacional. Um especialista em história económica alemã e sobre a globalização, ele é o autor de A Criação e Destruição de Valor: O Ciclo de Globalização, Krupp: A History of the Firm alemão Legendary, e Fazendo a União Monetária Europeia.