27-12-2014

Os preços do petróleo caíram 40% desde Junho - uma boa notícia para os países importadores de petróleo, mas uma má notícia para a Rússia, Venezuela, Nigéria e outros países exportadores de petróleo. Alguns atribuem a queda de preço ao boom da energia de xisto dos EUA. Outros citam o fracasso da OPEP a acordo sobre restrições de oferta.

Mas essa não é a história toda. O preço do minério de ferro é baixo, também. Assim são ouro, prata, e os preços da platina. E o mesmo é verdade para os preços do açúcar, algodão e soja. Na verdade, também pelo dólar ter caído a maioria desde o primeiro semestre do ano o que influenciou os preços das commodities. Apesar de uma série de factores específicos de cada sector afectar o preço de cada mercadoria, o facto de que a desaceleração é tão ampla - como é frequentemente o caso com grandes oscilações de preços - sugere que factores macroeconómicos estão na origem.

Então, o que factores macroeconómicos pode ter a condução para baixar os preços das commodities? Talvez seja a deflação. Mas, embora a inflação seja muito baixa, e até mesmo negativa em alguns países, algo mais deve estar acontecendo, pois os preços das commodities estão caindo em relação ao nível geral de preços. Em outras palavras, reais os preços das commodities estão caindo.

A explicação mais comum é a desaceleração da economia mundial, o que diminuiu a procura por energia, minerais e produtos agrícolas. De facto, o crescimento abrandou e as previsões do PIB foram revistas em baixa desde meados do ano na maioria dos países.

Mas os Estados Unidos são uma grande excepção. A expansão americana parece cada vez mais bem estabelecida, com um crescimento anual estimado superior a 4% nos dois últimos trimestres. E, no entanto, é particularmente relevante que os EUA os preços das commodities tenham vindo a cair. The Economist's denominados em euro Índice de Preços de Commodities, por exemplo, têm realmente aumentado no último ano; é apenas o índice em termos de dólares - que é o que recebe toda a atenção - que está em baixo.

Isso nos leva à política monetária, cuja importância como determinante dos preços das commodities é muitas vezes esquecido. Aperto monetário é amplamente antecipado nos os EUA, com a Reserva Federal a ter terminado a flexibilização quantitativa em Outubro e susceptível de aumentar as taxas de juro de curto prazo em qualquer momento do ano que vem.

Isso lembra um padrão histórico familiar. Queda das taxas de juros (ajustadas pelas inflações) reais em 1970, 2002-2004 e 2007-2008 foram acompanhados pelo aumento dos preços reais das commodities; aumentos acentuados nos EUA das taxas de juros reais em 1980 e o preço das commodities em dólares ter caído.

Há algo intuitivo sobre a ideia de que, quando o FED "imprime dinheiro", o dinheiro flui em mercadorias, entre outros lugares, e assim orienta os seus preços para cima - e, portanto, que os preços caem quando as taxas de juros sobem. Mas, o que, exactamente, é o mecanismo causal?

Na verdade, existem quatro canais através dos quais a taxa de juros real afecta os preços das commodities (além de tudo o que ele tem efeito através do nível de actividade económica). Em primeiro lugar, altas taxas de juros reduzem o preço das commodities armazenáveis aumentando o incentivo para a extracção de hoje em vez de amanhã, aumentando assim o ritmo em que o óleo é bombeado, o ouro é extraído, ou florestas transformadas em toros. Em segundo lugar, as elevadas taxas também diminuíram o desejo das empresas para realizar inventários (pensar em óleo, armazenado em tanques).

Em terceiro lugar, os gestores de carteiras responderam a um aumento nas taxas de juros, mudando de contratos e de mercadorias (que são agora uma "classe de activos") e em títulos do tesouro. Finalmente, altas taxas de juros fortaleceram a moeda nacional, assim reduzindo o preço das commodities comercializadas internacionalmente em termos nacionais (mesmo se o preço não caiu, em termos de moeda estrangeira).

As taxas de juros dos EUA realmente não subiram em 2014, por isso a maioria destes mecanismos ainda não estão directamente influenciando. Mas os especuladores estão pensando no futuro e mudando para fora das commodities hoje em antecipação das futuras taxas de juro mais elevadas em 2015; o resultado foi trazer redução de preço no ano que vem em comparação ao hoje.

O quarto dos canais, a taxa de câmbio, já está em funcionamento. A perspectiva de aperto monetário dos Estados Unidos coincide com movimentos por parte do Banco Central Europeu e do Banco do Japão em direcção a um reforço do estímulo monetário.

O resultado tem sido uma valorização do dólar em relação ao euro e ao iene. O euro com uma queda de 8% em relação ao dólar desde a primeira metade do ano e o iene está abaixo de 14%. Isso explica como tantos preços das commodities pode vir para baixo em termos de dólares e até em termos de outras moedas.

Jeffrey Frankel, professor da Kennedy School of Government da Universidade de Harvard, actuou anteriormente como membro do Conselho de Assessores Económicos do presidente Bill Clinton. Dirige o Programa em Finanças Internacionais e Macroeconomia no EUA National Bureau of Economic Research, onde é membro do Business Cycle Dating Committee, e the official US arbiter of recession and recovery.